商贸零售行业2020半年报总结：电商高速增长，超市龙头持续扩张-20200903-兴业证券-48页_1mb

证券研究报告总结：电商高速增长，超市龙头持续扩张

核心内容

本报告总结了2020年1-8月中国商贸零售行业的表现，重点分析了电商、超市和百货三大板块在疫情下的变化与发展趋势。整体来看，零售行业在疫情中受到较大冲击，但电商和超市板块展现出较强的韧性，而百货行业则因疫情严重承压，但二季度有所回暖。

主要观点

1. 消费数据：20H1零售承压，必选商品优势凸显

• 社零增速：2020年H1社零总额同比大幅下滑，但随着疫情缓解，增速逐渐回升。
• 必选商品：粮油、食品等必选品在疫情中表现强劲，1-2月同比上涨9.7%，3-6月涨幅均在9.7%以上。
• 可选商品：服装、家电等可选品受疫情影响较大，增速下滑，但随着疫情缓解，降幅逐渐收窄。

2. 行业情况：疫情下业绩承压，超市、电商稳健增长

• 整体业绩：2020年H1零售行业重点观察65家上市公司营收同比下滑1.39%，归母净利润同比下滑7.46%。
• 电商表现：电商板块营收增速持续保持高位，近5年分别为66.49%、46.73%、44.67%、36.82%、30.03%，20H1增速为23.81%。
• 超市表现：超市板块营收增速保持稳定，2020年H1增速为9.13%，归母净利润增速达24.87%，远超行业平均水平。
• 费用管理：重点观察企业毛利率同比提升0.98pp至20.48%，净利率呈波动上升趋势，总费用率同比下降0.7pp至13.08%，费用管控水平稳定。

3. 超市板块：物价驱动同店增长，龙头加速扩张

• 同店增长：受CPI上行影响，永辉超市、家家悦2020年H1同店增速分别为7.40%和11.41%。
• 门店扩张：头部企业如永辉超市、家家悦在疫情下仍保持较快拓店速度，分别净增27家和61家门店。
• 盈利能力：2020年H1超市板块毛利率为23.53%（+0.77pp），净利率为2.85%（+0.39pp），盈利能力明显提升。
• 估值水平：当前超市板块估值水平高于历史均值，PE中位数为71.02，高于过去5年的平均水平。

4. 百货行业：承压明显，二季度业绩端有所改善

• 营收表现：2020年H1百货板块营收同比下滑61.45%，其中Q1同比下滑9.32%，Q2同比下滑64.71%。
• 净利润表现：Q1净利润为-5.88亿元（-123.77%），Q2净利润为10.24亿元（-58.53%）。
• 盈利能力：2020年H1百货板块毛利率为31.45%（+6.66pp），净利率为1.70%（-4.42%），期间费用率上升。
• 估值水平：当前百货板块估值处于历史高位，PE中位数为43.06，部分企业如王府井PE高达115.56。
• 市场表现：2020年H1百货板块主要上市企业股价涨幅较大，如王府井涨幅达281.89%。

5. 电商板块：收入持续高增，下沉市场空间广阔

• 线上消费：2020年7月网上零售额达9284.2亿元，同比增速近20%，占社零总额比例升至28.83%。
• 用户增长：2020年Q2电商活跃用户数稳步增长，拼多多增速显著，逐步逼近阿里。
• 收入增长：2020年H1电商板块营收增速较高，拼多多达58.29%，京东为27.97%。
• 盈利能力：电商板块归母净利润普遍改善，阿里归母净利润率提升至31.0%，京东和拼多多则因高销售费用率导致净利润率较低。

关键信息

电商板块

• 收入增速：近5年电商营收增速分别为66.49%、46.73%、44.67%、36.82%、30.03%，20H1增速为23.81%。
• 利润表现：2020年H1电商板块归母净利润增速为95.52%，其中阿里、京东、拼多多均实现正增长。
• 用户增长：2020年Q2拼多多用户数增长显著，京东因物流优势增速领先。

超市板块

• 营收增长：2020年H1超市营收同比增长9.13%，其中永辉超市和家家悦表现突出。
• 同店增速：受CPI上行影响，永辉超市和家家悦同店增速分别为7.40%和11.41%。
• 门店扩张：头部企业拓店速度较快，永辉超市、家家悦净增门店数分别为27和61。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所提升，ROE为5.78%（2019年为4.70%）。

百货板块

• 营收下滑：2020年H1百货板块营收同比下滑61.45%，Q2降幅扩大。
• 净利润波动：Q1净利润为-5.88亿元（-123.77%），Q2为10.24亿元（-58.53%）。
• ROE下滑：2020年H1百货板块ROE为1.39%，同比下降2.64pp。
• 估值高位：当前PE中位数为43.06，部分企业如王府井PE高达115.56。

推荐标的

• 百货板块：王府井、重庆百货
• 专业连锁板块：居然之家、爱婴室
• 电商板块：苏宁易购、拼多多

风险提示

• 消费下行超预期
• 新业态补贴超预期
• 公司展店不及预期