【研报】电力设备与新能源行业动力电池海外专题四之SKI：狂奔的二线海外电池厂，20年元年启动-20201109（26页）_1mb

报告摘要

SKI动力电池海外专题总结

核心内容概览

SKI（SK Innovation）作为SK集团旗下的动力电池业务板块，依托集团在能源化工领域的强大资源支持，自2005年起开始研发动力电池，并在2020年实现动力电池业务的快速放量。SKI以软包电池为主，专注于高镍技术路线，同时在隔膜、铜箔、正负极材料等关键供应链环节实现自给自足，与多家国际知名车企建立合作关系，包括现代起亚、戴姆勒、福特、北汽等。未来SKI计划通过产能扩张，实现海外与国内市场的双重增长。

主要观点

技术优势：SKI是全球领先的软包电池制造商，采用高镍材料（NCM811），计划在2021年后实现90%镍含量，同时布局硅碳负极材料，提升能量密度。
客户拓展：SKI的客户结构以韩系为主，同时积极拓展欧美市场，包括大众、福特、戴姆勒等。
供应链布局：SKI实现隔膜100%自供，铜箔通过参股灵宝华鑫实现国内供应，正极材料依赖当升科技，负极材料由三菱化学和中科电气供应。
产能扩张：SKI计划2023年实现80GWh产能，2025年有望达到80.7GWh，实现显著增长。
市场前景：远期海外市占率预计达8-10%，国内市占率预计3-5%，对应2025年出货量较2020年增长8-9倍。

关键信息

技术路线

正极材料：由NCM622升级为NCM811，2020年实现纯NCM811量产，2021年后Ni含量达90%。
负极材料：2021-2022年将从石墨升级为硅碳负极。
能量密度：
- 2018年：260Wh/kg
- 2021年：目标294Wh/kg
- 2022年：目标314Wh/kg
- 2023年：目标319Wh/kg

出货量与收入

2020年：预计出货量8-9GWh，同比增长150%，动力电池收入约110亿元。
2021年：目标出货量18-20GWh，收入180亿元，同比增长60%。
2025年：预计出货量80.7GWh，实现较2020年8-9倍增长。

供应链结构

隔膜：100%自供，2020年底产能达8.7亿平，2023年底扩产至19亿平。
铜箔：参股灵宝华鑫，国内市占率20%，2020年底产能3.2万吨。
正极材料：当升科技为SK全球主供，预计2020/2021年对SK出货0.8/1.8万吨。
负极材料：中科电气为第二供应商，预计2020/2021年对SK出货0.3/0.6万吨。

产能规划

韩国基地：2020年底产能为4.7GWh，持续扩产。
中国基地：常州基地2020年投产，盐城基地2021年底产能达27GWh。
欧洲基地：匈牙利基地2020年投产，规划产能8.5GWh；2022年初投产第三代电池，规划产能17GWh。
美国基地：佐治亚州工厂投资16.7亿美元，2021年建成，2025年产能达20GWh。
总产能：2020年底20.7GWh，2023年底76.2GWh。

投资建议

重点推荐：SK产业链相关公司（当升科技、中科电气）。
强烈推荐：中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、比亚迪、天赐材料）。
关注公司：亿纬锂能、天奈科技、多氟多、国轩高科、嘉元科技、星源材质。
核心零部件：宏发股份、汇川技术、三花智控。
价格弹性：重点推荐六氟磷酸锂和上游资源企业（天赐材料、华友钴业、天齐锂业、多氟多、赣锋锂业）。

风险提示

销量低于预期：新能源汽车市场增长不及预期，影响SKI出货量。
疫情带来的需求波动：全球疫情对海外市场需求造成不确定性。
政策风险：各国新能源政策变化可能影响电池市场格局。
成本压力：原材料价格波动可能压缩盈利空间。
市场竞争加剧：随着产能扩张，动力电池市场竞争日益激烈，价格持续走低。

附：相关公司估值表（截至2020年11月9日）

名称	证券代码	2019 EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019 PE	2020E PE	2021E PE	评级
宁德时代	300750.SZ	1.96	2.17	3.26	136	123	82	买入
亿纬锂能	300014.SZ	0.83	0.93	1.61	76	67	39	买入
欣旺达	300207.SZ	0.48	0.48	0.78	64	64	39	买入
比亚迪	002594.SZ	0.59	1.66	2.40	324	115	80	买入
天齐锂业	002466.SZ	-4.05	-0.27	0.02	-7	-98	1317	买入
赣锋锂业	002460.SZ	0.28	0.44	0.90	273	174	85	未评级
新宙邦	300037.SZ	0.79	1.33	1.71	113	67	52	买入
天赐材料	002709.SZ	0.03	1.30	1.83	2460	57	40	买入
星源材质	300568.SZ	0.30	0.31	0.47	85	82	54	买入
恩捷股份	002812.SZ	0.97	1.19	1.90	106	87	54	买入
当升科技	300073.SZ	-0.48	0.83	1.38	-113	66	39	买入
杉杉股份	600884.SH	0.24	0.61	0.72	54	21	18	买入
璞泰来	603659.SH	1.50	1.61	2.42	76	71	47	买入
科达利	002850.SZ	1.13	0.86	1.82	68	89	42	买入
嘉元科技	688388.SH	1.67	1.68	1.94	35	35	30	未评级
天奈科技	688116.SH	0.58	0.53	0.93	83	91	52	未评级

总结

SKI作为韩国第三大集团SK旗下的动力电池业务板块，凭借集团资源支持和技术积累，正快速成长为海外动力电池的重要参与者。其软包电池技术路线在高镍领域布局较早，2020年出货量实现翻倍增长，未来有望持续扩大市场份额。SKI在隔膜、铜箔、正负极材料方面构建了完整的供应链体系，同时积极布局中国、欧洲、美国等市场，预计2025年出货量将达80GWh，远期市占率有望达到海外10%、国内5%。在投资方面，建议重点布局SK产业链及中游龙头，关注其未来增长潜力。

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