20180716-东兴证券-商贸零售行业事件点评_六月社零再现扰动日_百货超市喜迎布局时_4页_399kb

六月社零再现扰动日，百货超市喜迎布局时

核心内容

2018年6月社会消费品零售总额（社零）同比增长9.0%，其中限额以上单位消费品零售额增长6.5%。1-6月累计社零同比增长9.4%，限额以上单位增长7.5%。整体来看，社零增速保持稳定，但部分品类表现分化，汽车销售持续拖累增速，而食品、服饰、家电等品类则因节假日和赛事效应实现高增长。

主要观点

1. 汽车持续拖累社零，食品可选延续高增长

• 汽车销售下滑：6月汽车零售额同比下滑7%，成为社零增速放缓的主要拖累因素。
• 食品品类高增长：受世界杯、端午节等节日影响，食品类消费显著增长。
• 增长驱动因素：
  • 消费者对高品质食品的偏好；
  • 新零售业态（如超市、电商）对传统农贸市场和路边摊的替代效应。

2. 美妆增速持续缩减，线上消费对线下形成冲击

• 美妆增速放缓：6月美妆零售额同比增长11.5%，增速同比下滑5.5个百分点。
• 线上消费表现亮眼：支付宝数据显示，6月美妆人均消费增速达19.9%，珠宝增速达39.4%，远高于社零整体增速。
• 线上对线下冲击：
  • 线上消费用户画像偏向一二线城市、白领、学生等群体；
  • 线上消费比例高于全国平均水平，节庆期间对线下消费形成“蝉食”效应；
  • 未来线上节庆消费将对线下增长形成持续压力，同时海南免税等模式也对线下消费构成冲击。

3. 百货同店增长与超市新业态影响分析

• 百货同店增长：与社零增速不一致，部分品类（如日用品、服装）增长较弱，而化妆品增长强劲。
• 增长驱动因素：百货业同店增长更多反映消费渠道的变化，而非消费信心或经济周期。
• 超市新业态挑战：食品类消费高增长背后是超市业态高投入带来的业绩拖累，如永辉、苏宁等企业财报显示。
• 区域超市表现：家家悦等区域超市显示内生增长逻辑逐步强化，或为未来布局机会。

关键信息

• 社零数据波动：6月社零数据受节假日、赛事等短期因素扰动，整体增长稳定。
• 消费结构变化：消费者偏好转向高品质商品，线上消费逐渐蚕食线下市场。
• 行业趋势：
  • 百货行业同店增长可能不具备持续性，但业绩稳定性增强；
  • 超市新业态进入“实战期”，短期内业绩承压，但长期增长逻辑仍在。
• 投资建议：
  • 短期布局：王府井、天虹股份等全国性百货龙头；
  • 中长期关注：永辉超市、家家悦等超市企业，或在估值下修后迎来介入时机。

风险提示

• 行业复苏不及预期；
• 大盘整体下行风险。

行业评级体系

分析师简介

• 郑闵钢：东兴证券首席分析师，研究领域涵盖房地产、传媒、计算机、家电、农业等，多次获得行业奖项。
• 宋劲：东兴证券研究助理，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询。

免责声明

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