钢铁行业次贷危机复盘与启示：积重难返-20200406-中泰证券-19页_1mb

钢铁行业分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了钢铁行业在2008年次贷危机期间的表现及对当前行业的影响，通过历史数据对比，评估了当前钢铁行业的供需环境、盈利水平及未来走势。报告指出，2008年次贷危机期间，钢铁行业经历了显著的供需波动和价格调整，而当前钢铁行业面临的下行压力更大，地产、基建和制造业需求增速均不如2008年。

主要观点

• 2008年次贷危机影响：次贷危机在2007年初已开始显现，但直到2008年才对国内市场造成显著冲击。国内地产市场在2008年初进入调整期，销售面积增速从正转负，叠加外部风险，导致钢铁需求急剧下降。
• 钢价波动：2008年上半年，钢价因地产需求旺盛而上涨，随后在地产调整和外需恶化的影响下，钢价出现超过40%的跌幅。
• 供需环境对比：2008年时，地产透支量较低，但当前地产透支量显著增加，达到2019年销售面积的25%。同时，基建与制造业增速远低于2008年，导致钢铁需求前景更不乐观。
• 钢铁供应情况：2008年钢铁产能增速为14%，而当前供应增速为2.5%。尽管供应端增速放缓，但产能置换项目导致实际产能可能增加，从而增加市场供给压力。
• 盈利与成本曲线：当前钢铁行业盈利水平较2015年有所改善，但若需求进一步下滑，盈利可能跌回2015年水平。铁矿石成本曲线也有所变化，导致矿价下跌的条件更为宽松。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：33家
• 行业总市值：604,596.98亿元
• 行业流通市值：503,929.01亿元

重点公司数据

2008年钢价走势

• 2007年10月至2008年6月：钢价上涨超过40%
• 2008年6月至2009年3月：钢价下跌超过40%

2008年地产调整

• 2008年初：地产销售面积增速转负，销售面积累计增速最高达到32%
• 2008年下半年：地产销售面积负增长持续至Q4，钢价在10月见底
• 2008年地产政策：2008年10月和11月推出多项救市政策，包括减税、降利率等，促使地产市场快速回暖

当前供需环境

• 地产透支量：2014-2019年地产销售透支量约4.3亿平米，占2019年销售面积的25%
• 钢铁供应：2020年钢铁供应能力净增约2830万吨，增幅2.5%
• 供需对比：若要达到2008年的过剩增加度，需求需要下降12.5%

钢铁盈利与成本曲线

• 盈利跌回2015年水平：需要钢铁需求下滑20%
• 铁矿石价格跌回2015年水平：需要全球生铁产量下降9.2%

风险提示

• 疫情发展的不确定性
• 地产的长期下行压力
• 钢铁供应释放的风险

图表参考

• 图表1：2007-2009年钢价、股市走势
• 图表2：2007年10月前的事件轴
• 图表3：2007年各国救市措施
• 图表4：2007年初美国房价同比转负
• 图表5：2007年10月国内经济短周期处于上行的中后段
• 图表6：2007年10月国内地产处于过热状态
• 图表7：2008年上半年美国地产数据延续负增长
• 图表8：2008年上半年海外事件轴
• 图表9：2008年国内推出的地产支持政策
• 图表10：2008年上半年地产销售收缩、但新开工继续增长
• 图表11：次贷危机期间钢铁表观消费与产量单月同比增速
• 图表12：钢材出口恶化主要体现在2009年
• 图表13：2008年回调前国内地产销售过热仅3个季度
• 图表14：本轮周期地产自2016年开始过热
• 图表15：2007年周期高点时地产销售透支量较小
• 图表16：2014-2019年地产销售透支量测算
• 图表17：当前的基建与制造业投资增速远低于2008年时水平
• 图表18：2020年产能置换项目及产能退出情况统计
• 图表19：近几年我国电炉产能投放进展
• 图表20：近几年我国钢铁产能变化
• 图表21：近几年我国钢铁需求变化
• 图表22：钢铁成本曲线形态的变化
• 图表23：2015年-2019年世界生铁产量累计增长1.17亿吨
• 图表24：2015年以来四大矿供应总量变化有限
• 图表25：2015年以来我国进口铁矿累计增加1.1亿吨
• 图表26：铁矿成本曲线形态的变化