钢铁行业专题研究：积重难返——次贷危机复盘与启示_19页_1mb

钢铁行业：贷危机复盘与启示

核心内容概述

本文主要分析了2008年次贷危机对钢铁行业的影响，并与当前钢铁行业供需环境进行对比，探讨本轮周期下行的异同以及对钢价和铁矿石价格的下行弹性。同时，文中还分析了重点公司的财务状况，并提出了相关的风险提示。

主要观点与关键信息

1. 次贷危机对钢铁行业的影响

• 次贷危机初期：2007年初次贷危机已爆发，但全球股市见顶在2007年10月，各国央行救市措施未能完全阻止危机恶化。
• 国内地产市场过热：2007年10月国内地产销售面积增速达到31%，房价同比上涨10.6%，新开工面积同比上涨22.6%，地产市场处于过热状态。
• 钢价暴涨暴跌：2008年上半年，由于地产需求旺盛，钢价上涨超过40%；下半年地产需求逆转，钢价下跌40%以上，跌幅达43.7%。
• 外需未明显恶化：2008年钢铁外需并未显著下滑，出口数据在上半年下降20%，但下半年恢复正增长。

2. 本轮周期的下行特点

• 过热时间更长：本轮地产繁荣始于2015年初，销量过热出现在2016年，持续至2019年，相比2008年周期更长。
• 透支程度更深：2008年地产透支量约为0.6亿平方米，占当年销售面积的8.6%；而本轮周期2014-2019年地产透支量约为4.3亿平方米，占2019年销售面积的25%。
• 需求前景更不利：2008年地产销售面积增长5.7%即可消化透支，而本轮若要在一年内消化透支，需销售面积负增长24%。
• 基建与制造业增速放缓：2008年基建与制造业投资增速分别为22.7%和30.7%，而2019年底两者增速仅为3.3%和3.1%，对地产下滑的对冲能力减弱。

3. 钢铁供需环境的历史对比

• 2008年供需变化：钢产量增长1.1%，产能增长14%，全年过剩度增加约15%，10月过剩度增加30%。
• 2020年供需变化：钢铁供应增幅为2.5%，若要达到2008年的过剩增加度，需求需下降12.5%。
• 成本曲线形态：当前成本曲线前段较2015年更高更陡峭，边际段因电炉产能占比提升而斜率更平缓（约10%）。

4. 盈利与铁矿石价格的下行条件

• 钢铁盈利跌回2015年水平：需钢铁需求下滑20%左右，行业过剩度回到2015年水平。
• 铁矿石价格跌回2015年水平：需全球生铁产量下降1.17亿吨，降幅约9.2%；而铁矿石需求若降至2015年水平，矿价将低于2015年。

重点公司基本状况

风险提示

• 疫情发展的不确定性：对钢铁行业需求和政策走向产生影响。
• 地产长期下行压力：地产透支严重，需求可能持续下滑。
• 钢铁供应释放风险：产能置换项目可能导致产能净增，加剧供需失衡。

图表摘要

• 图表1：2007-2009年钢价与股市走势对比。
• 图表2：2007年10月前的事件轴。
• 图表3：2007年各国救市措施。
• 图表4：2007年初美国房价同比转负。
• 图表5：2007年10月国内经济短周期处于上行中后段。
• 图表6：2007年10月国内地产处于过热状态。
• 图表7：2008年上半年美国地产数据延续负增长。
• 图表8：2008年上半年海外事件轴。
• 图表9：2008年国内推出的地产支持政策。
• 图表10：2008年上半年地产销售收缩但新开工继续增长。
• 图表11：次贷危机期间钢铁表观消费与产量单月同比增速。
• 图表12：钢材出口恶化主要体现在2009年。
• 图表13：2008年回调前国内地产销售过热仅3个季度。
• 图表14：本轮周期地产自2016年开始过热。
• 图表15：2007年周期高点时地产销售透支量较小。
• 图表16：2014-2019年地产销售透支量测算。
• 图表17：当前的基建与制造业投资增速远低于2008年。
• 图表18：2020年产能置换项目及退出情况统计。
• 图表19：近几年我国电炉产能投放进展。
• 图表20：近几年我国钢铁产能变化。
• 图表21：近几年我国钢铁需求变化。
• 图表22：钢铁成本曲线形态变化。
• 图表23：2015-2019年世界生铁产量累计增长1.17亿吨。
• 图表24：2015年以来四大矿供应总量变化有限。
• 图表25：2015年以来我国铁矿进口累计增加1.1亿吨。
• 图表26：铁矿成本曲线形态变化。

总结

本文通过复盘2008年次贷危机对钢铁行业的影响，对比了当前供需环境与历史周期的异同，指出本轮地产过热时间更长、透支程度更深，钢铁行业面临更大的均值回归压力。同时，分析了钢价与铁矿石价格的下行弹性，认为当前供需环境下，若要使钢价和铁矿石价格跌回2015年水平，需经历更大幅度的需求下滑。最后，提出了相关风险提示，包括疫情、地产下行压力和钢铁供应释放等。