20211111-国盛证券-投资策略-识别超预期方向_盈余余波在行业配置中的应用_13页_1mb

投资策略总结：识别超预期方向与行业配置应用

核心内容概述

本文探讨了如何将个股层面的“超预期”概念应用于行业配置，提出两种方法：从个股到行业的统计方法，以及基于行业龙头和整体双重超预期的“盈余余波”策略。通过历史回测，验证了这些方法在行业配置中的有效性，并进一步展示了行业增强后的超预期个股组合表现。

主要观点与关键信息

一、从个股到行业：自下而上的超预期识别

• 理论依据：行业由个股组成，因此可以通过个股的超预期表现推断行业景气。
• 筛选方式：以“超预期精选50”组合为基础，统计各申万一级和二级行业中超预期个股占比，构建超预期行业组合。
• 回测结果：
  • 申万一级行业前五组合：年化收益为 6.01%，胜率超过 50%
  • 申万一级行业前七组合：年化收益为 5.95%，胜率超过 50%
  • 申万二级行业前五组合：年化收益为 8.50%，胜率超过 50%
  • 申万二级行业前七组合：年化收益为 9.03%，胜率超过 50%
• 历史表现：2010年以来，超预期行业组合均跑赢中证800，且对市场投资主线和风格识别准确。

二、盈余余波策略识别行业景气超预期

• 逻辑漏洞：仅以超预期个股占比推断行业景气可能不够准确，因为中小市值公司占比高会弱化行业识别的有效性。
• 新思路：采用“龙头公司+行业整体双重超预期”策略，即龙头公司业绩超预期并带动行业指数上行，视为行业景气超预期信号。
• 筛选标准：
  • 申万一级行业总市值排名前20的个股
  • 申万二级行业总市值排名前10的个股
• 回测结果：
  • 申万一级行业前五组合：年化收益 7.85%
  • 申万一级行业前七组合：年化收益 8.27%
  • 申万二级行业前五组合：年化收益 6.57%
  • 申万二级行业前七组合：年化收益 9.00%
• 胜率提升：基于龙头信号识别的行业胜率显著高于基于个股占比的方式，申万一级行业胜率接近 60%，申万二级行业胜率均高于 55%。

三、行业增强后的超预期组合

• 精选50行业增强组合：
  • 申万一级行业前五组合：年化收益 23.48%
  • 申万一级行业前七组合：年化收益 21.62%
  • 申万二级行业前五组合：年化收益 19.99%
  • 申万二级行业前七组合：年化收益 21.03%
• 精选20行业增强组合：
  • 申万一级行业前五组合：年化收益 31.45%
  • 申万一级行业前七组合：年化收益 30.35%
  • 申万二级行业前五组合：年化收益 32.42%
  • 申万二级行业前七组合：年化收益 33.15%
• 增强效果：行业增强显著提升了组合收益，精选20的增强效果优于精选50。

四、最新三季报的景气超预期行业与个股

• 主要行业：食品饮料、国防军工、银行、电子、纺织服装等消费与科技类行业表现突出。
• 申万一级行业：银行、食品饮料、采掘、电子、传媒等。
• 申万二级行业：银行Ⅱ、专业零售、元件Ⅱ、地面兵装Ⅱ、煤炭开采Ⅱ等。
• 超预期个股示例：
  • 申万一级：常熟银行、伊利股份、口子窖、华微电子、生益科技等
  • 申万二级：密尔克卫、鹏鼎控股、瑞茂通、兴蓉环境、风华高科等

风险提示

1. 统计偏差：数据统计可能存在误差。
2. 市场环境变化：市场环境的突变可能影响策略效果。
3. 历史经验失效：历史表现不能完全预测未来。

结论

通过将个股层面的“超预期”概念扩展至行业配置，可以有效识别市场景气方向。基于行业龙头与整体双重超预期的“盈余余波”策略在回测中表现优于仅依赖个股占比的方法。行业增强后的超预期组合在收益和胜率方面均有显著提升，且在不同时间段对市场主线的识别较为准确。