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市场震荡，下条主线是什么？总结

核心内容

本文由天风证券分析师团队发布，分析了当前宏观经济环境、固收市场走势、金工行业配置策略及非银金融领域的发展趋势，旨在为投资者提供宏观判断和资产配置建议。

主要观点

宏观：碳减排工具的意义和影响

• 碳减排工具的作用：碳减排工具是结构性货币政策工具，有助于加快清洁能源体系建设，降低长期滞涨风险。
• 能耗双控问题：2021年三季度我国经济面临滞胀压力，主要源于能耗控制问题，高能耗行业限产导致经济下行压力。
• 政策目标：根据“十四五”规划，单位GDP能耗需下降13.5%，全年目标为下降3.0%。实际完成情况不理想，需在四季度进一步压缩能耗。
• 货币政策影响：碳减排工具对流动性及资金成本的短期影响有限，中长期略偏积极。预计对社融增速的拉动约0.1%。

固收：地产向下，利率向右？

• 地产对经济的影响：地产投资增速每下滑10%，GDP增速将下降1-2个百分点，当前地产下行趋势加剧，经济承压。
• 政策逻辑：房地产调控持续加码，政策旨在减少对房地产和债务的依赖，推动经济向高质量发展转型。
• 经济与利率关系：当前经济面临“滞”与“胀”的双重压力，未来去通胀是大概率事件，甚至有通缩风险，货币政策可能进一步宽松。
• 利率走势判断：短期市场利率仍可能围绕政策利率波动，10Y国债利率中枢预计为2.95%。降准、降息政策仍可期待。

金工：行业配置兑现中，市场有望扭转颓势

• 市场趋势：当前市场处于震荡格局，短期风险偏好收缩，但有望在下周数据公布后得到改善。
• 行业配置建议：重点配置科技、消费、新能源动力系统、农业和旅游等板块。
• 估值水平：沪深300、上证50和创业板指等宽基指数估值处于中等水平，中证500估值处于低估区间。
• 投资建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

非银：未来基金投顾牌照将决定“顾问资格”，券商已占据先发优势

• 公募基金发展：9月公募基金份额增长高于规模增长，显示市场韧性。股票型+混合型基金规模达8.0万亿元，环比增长1.5%。
• 新基金发行：新基金申赎比上升，但发行规模下降，显示市场情绪偏谨慎。
• 基金投顾牌照：未来基金投顾牌照将决定“顾问资格”，券商已占据先发优势，预计将进一步压缩银行代销市场份额。
• 投资建议：关注具备基金投顾牌照和顾问能力的券商，如中金公司H、华泰证券、广发证券、东方证券，以及第三方代销机构东方财富、同花顺，以及零售优势的银行招商银行、平安银行。

关键信息

• 政策背景：房地产调控持续加码，推动经济结构优化。
• 碳减排工具：预计支持贷款规模约1万亿，对社融增速有小幅拉动。
• 市场震荡：短期风险偏好收缩，但有望在数据公布后扭转。
• 基金投顾牌照：券商在基金投顾领域占据先发优势，未来可能主导市场配置服务。

风险提示

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期

投资评级声明

投资建议

• 关注板块：科技、消费、新能源动力系统、农业、旅游
• 关注标的：具备基金投顾牌照和顾问能力的券商及第三方代销机构
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%

结构性总结

本文从宏观、固收、金工、非银四个维度分析了当前市场环境，指出：

• 宏观经济面临滞胀压力，房地产作为关键变量，其下行趋势对经济影响显著。
• 固收市场需关注政策调整与利率走势，未来可能有降准、降息等宽松政策。
• 金工视角下，市场震荡中行业配置和风险偏好是核心驱动因素，建议关注科技、消费等板块。
• 非银领域，基金投顾牌照将成为配置服务的重要门槛，券商已占据优势地位。

综上，市场在震荡中寻求新的增长点，未来可能受益于政策调整、行业结构优化及金融工具创新。