20170116-天风证券-国光电器-002045.SZ-智能音响时代的核心领导者_22页_2mb

国光电器（002045）总结

核心内容概述

国光电器是国内领先的电声制造企业，专注于扬声器及音响产品的研发、生产和销售。公司正从传统的制造业向创新型产业园转型，并通过定增计划投入10亿元用于微型扬声器和智能音响产品的技术改造项目，旨在提升自动化水平，拓展高毛利业务，抢占市场先机。公司未来发展方向明确，从大扬声器向小型扬声器，最终进入手机等终端的微型扬声器市场。

主要观点

1. 技术优势与业务布局

   • 国光电器是国内最大的电声制造基地之一，具备从扬声器关键零部件到音箱系统及电子功放一体化的综合配套能力，拥有125条各类音响产品生产线。
   • 公司在扬声器单元和智能音响方面具备较强的竞争力，特别是微型扬声器的毛利率可达音响的两倍，是未来业绩增长的关键。

2. 自动化与产能提升

   • 公司计划建设32条微型扬声器生产线和16条智能音箱类生产线，预计年创造利润约1.9亿元人民币。
   • 自动化产线的布局有助于满足大订单的高精度要求，提升生产效率和产品质量，同时降低成本。

3. 智能音响与智能家居趋势

   • 随着智能语音技术、流媒体和云平台的广泛应用，智能音响成为声学行业的下一个增长点。
   • 公司已布局智能音响产品，预计将成为Amazon Echo等产品的供应商，未来有望在智能家居领域获得大量订单。

4. 制造业向产业园转型

   • 公司计划建设广州花都国光产业园和广西梧州智能电子产业园，利用广西的人力成本和税收优势，实现制造环节西移。
   • 广州花都园区将重点发展科技服务，广西梧州园区则专注于生产基地建设，预计带来长期收益。

5. 管理层改革与内部创业

   • 公司正在推进管理层改革，推行内部创业机制，鼓励团队独立运营，提升内部执行力。
   • 引入外部战略投资者，为公司注入新的活力，推动业务和管理的创新。

关键信息

1. 财务预测与估值

• 公司2017年预计净利润为1.52亿元，对应EPS为0.36元，给予50倍PE估值，目标价为18.19元，首次覆盖给予“买入”评级。

2. 技术与产品介绍

• 扬声器：分为球顶扬声器和锥形扬声器，球顶扬声器用于高音单元，锥形扬声器用于中音和低音单元。
• 耳机：结构与扬声器类似，但需满足小口径、轻巧等要求，采用钕铁硼磁体和CCAW音圈。
• 微型扬声器：未来5年将受益于智能消费终端需求增长，公司计划扩大其产能。

3. 与大客户的合作

• 公司已进入国际大客户A的笔电产业链，预计2016年A客户电脑扬声器贡献超过4亿营收。
• 随着技术提升和自动化水平提高，公司有望进一步扩大市场份额，突破大客户壁垒。

4. 市场趋势与行业分析

• 智能音响：成为声学行业的重要增长点，语音助手广泛应用于各类终端设备，带动音响需求增长。
• 智能家居：智慧家庭渗透率预计在2019年达到12%，市场规模超过1500亿美元，国光在该领域具有广阔前景。
• 微型扬声器：未来将应用于智能手机等终端，预计在30%市场份额下可实现5亿到10亿营收。

5. 产业园布局

• 广州花都园区：计划投资78亿元，建设智能电子科技孵化园，预计在2017年贡献收入。
• 广西梧州园区：利用西部政策和人力成本优势，建设生产基地，预计在2017年实现产能扩张。

6. 管理层改革

• 公司推行内部创业机制，鼓励团队独立自负盈亏，提升内部执行力。
• 引入外部战略投资者，为公司带来新的发展动力。

风险提示

• 智能音响及微型扬声器销售不达预期，可能影响公司业绩增长。

投资建议

• 鉴于公司高成长性，给予2017年50倍PE估值，目标价为18.19元，首次覆盖给予“买入”评级。