国光电器 (002045) 总结
核心内容
国光电器（002045）在2021年上半年预计实现归母净利润约8,080-10,080万元，同比增长315.64%-418.52%。尽管非经常性损益影响了净利润，但公司电声业务在下游客户需求强劲的背景下表现突出，Q2单季度归母净利润增长显著。公司通过精益生产、降本增效等措施，有效提升了盈利能力，在原材料涨价和美元兑人民币贬值的环境下仍保持毛利率增长。
主要观点
- 电声业务增长显著：公司电声业务受益于下游客户和产品的持续拓展，业绩持续上升，占据较大市场份额。
- 锂电子业务发力：锂电子业务持续增长，成为新的利润增长点，助力公司实现品类扩张。
- 客户资源丰富：公司与Harman、罗技、百度、Sony、Bosch、Sonos等国内外知名企业有深度合作，同时与智度股份形成资源互补，为未来新产品线带来增量。
- 战略目标明确：公司计划未来三年实现百亿收入目标，通过深耕现有客户和开拓更多优质客户，增强市场竞争力。
- 智能化趋势助力：智能化和物联网的发展使公司更广泛地切入AI+IoT生态圈，特别是在VR/AR等智能可穿戴产品领域。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,445.54 |
4,254.03 |
6,083.26 |
8,577.40 |
10,721.75 |
| 净利润(百万元) |
349.68 |
187.19 |
399.77 |
526.51 |
691.18 |
| EPS(元/股) |
0.75 |
0.40 |
0.85 |
1.12 |
1.48 |
| 市盈率(P/E) |
17.67 |
33.42 |
15.61 |
11.85 |
9.03 |
| 市净率(P/B) |
3.24 |
3.06 |
2.47 |
2.06 |
1.67 |
| 市销率(P/S) |
1.40 |
1.47 |
1.03 |
0.73 |
0.58 |
| EV/EBITDA |
7.07 |
6.92 |
11.68 |
8.85 |
6.30 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：17.08元。
- 预期收益：2021-2022年归母净利润分别为4.00/5.27亿元，公司有望实现持续增长。
风险提示
- 业绩预告为初步测算，具体数据以半年度报告为准。
- 原材料涨价不及预期。
- 下游客户拓展不及预期。
股价走势
- 当前价格：13.32元。
- 一年内最高/最低：14.19/0.00元。
财务分析
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金(百万元) |
561.48 |
631.21 |
486.66 |
686.19 |
934.12 |
| 流动资产合计(百万元) |
2,645.54 |
2,988.76 |
3,890.87 |
5,047.38 |
6,030.86 |
| 资产总计(百万元) |
4,237.77 |
4,483.99 |
5,459.17 |
6,619.26 |
7,568.94 |
| 负债合计(百万元) |
2,307.52 |
2,443.92 |
2,934.00 |
3,583.25 |
3,842.85 |
| 股东权益合计(百万元) |
1,930.24 |
2,040.06 |
2,525.18 |
3,036.01 |
3,726.09 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
334.57 |
534.75 |
16.05 |
332.28 |
673.24 |
| 投资活动现金流(百万元) |
176.24 |
-224.97 |
-72.60 |
-76.10 |
-48.40 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-407.84 |
-172.25 |
-88.01 |
-56.64 |
-376.92 |
| 现金净增加额(百万元) |
102.97 |
137.53 |
-136.55 |
208.53 |
253.59 |
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,445.54 |
4,254.03 |
6,083.26 |
8,577.40 |
10,721.75 |
| 营业利润(百万元) |
404.19 |
188.59 |
429.79 |
565.36 |
735.49 |
| 净利润(百万元) |
349.68 |
187.19 |
399.77 |
526.51 |
691.18 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
17.11% |
15.48% |
17.20% |
17.20% |
17.40% |
| 净利率 |
7.94% |
4.39% |
6.57% |
6.14% |
6.45% |
| ROE |
18.31% |
9.16% |
15.85% |
17.35% |
18.56% |
| ROIC |
22.08% |
12.57% |
23.97% |
25.29% |
28.36% |
| 资产负债率 |
54.45% |
54.50% |
53.74% |
54.13% |
50.77% |
| 净负债率 |
22.92% |
12.97% |
9.88% |
0.58% |
-16.31% |
结论
国光电器凭借其在电声业务上的强劲表现和锂电子业务的拓展，展现出良好的增长潜力。公司积极拓展优质客户，并在智能化和物联网趋势下切入AI+IoT生态圈，有助于提升市场份额和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司良好的财务管理和增长策略使其在行业中具备较强的竞争力。
