国光电器--智能音响时代的核心领导者_20页_2mb

报告摘要

国光电器（002045）详细总结

核心内容概述

国光电器是一家专注于电声制造的公司，正在向智能音响领域转型，并通过定增项目推进微型扬声器和智能音响技术改造。公司是国内最大的电声制造基地之一，具备从扬声器关键零部件到音箱系统及电子功放的一体化生产能力，并在高端客户中具有一定的市场份额。随着消费电子小型化趋势的加强，公司正将发展重心转向高毛利的微型扬声器产品，以提升整体盈利能力。

主要观点

技术转型：公司正从传统制造向智能音响和微型扬声器方向转型，通过自动化产线和产能扩张来满足高端市场需求。
市场潜力：随着智能语音技术、流媒体和云平台的普及，智能音响成为物联网的重要入口，声学产品的需求将向智能家居扩展。
产能与自动化：公司计划投资10亿元用于微型扬声器和智能音响产品技术改造，预计新增32条微型扬声器生产线和16条智能音响生产线，将显著提升产能和自动化水平。
园区建设：公司正在建设广州花都国光产业园和广西梧州智能电子产业园，以寻求区位优势和长期发展。
管理层改革：公司正在进行内部机制改革，提升执行力，鼓励内部创业，并引入外部战略投资者。

关键信息

产品与市场

公司产品包括音响、扬声器及相关电声配件，其中扬声器和音响占公司营收的80%。
公司目前拥有125条各类音响产品生产线，日生产能力分别为扬声器35万只、电子功放3万套、音箱12万套。
公司的产品毛利率在13年后持续下降，但扬声器单元毛利率提升至30%，成为公司未来业绩改善的关键。

技术与制造

扬声器主要分为电动式、压电陶瓷式、电容式及电磁式，其中电动式扬声器应用最为广泛。
公司已具备微型扬声器的生产能力和自动化水平，未来将重点拓展超极本、平板电脑及智能手机市场。
耳机与扬声器的制造工艺相似，但对材料和结构有更高要求，如钕铁硼磁体和轻薄振膜。

市场趋势与竞争

语音助手和智能音响成为主流，公司作为SONOS等高端音响品牌的供应商，有机会在这一领域取得突破。
公司正通过定增项目卡位智能音响市场，与如Foster、美律等国际大客户竞争。
公司计划将制造环节向广西梧州转移，以享受更低的人力成本和税收优惠。

产业园发展

广州花都国光产业园和广西梧州智能电子产业园正在建设中，公司计划通过园区建设拓展科技服务和制造能力。
广州花都园区预计可容纳800-1000家高科技企业，为公司提供丰富的资源和市场机会。
广西梧州园区享受西部政策优惠，包括税收返还和土地升值潜力。

财务预测

2016-2018年净利润预测分别为0.60亿、1.52亿和2.54亿，EPS分别为0.14元、0.36元和0.61元。
2017年给予50倍PE估值，目标价18.19元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务数据显示，公司流动资产和非流动资产均有所增长，负债水平较高，但公司具备较强的盈利能力。

投资建议

公司未来增长潜力较大，尤其是在智能音响和微型扬声器领域。
考虑到公司高成长性，给予其50倍PE估值，目标价18.19元，建议投资者关注其在智能音响市场的表现。

技术与市场趋势

随着智能语音技术、流媒体和云平台的融合，智能音响产品成熟度和用户体验将不断提升。
公司作为SONOS等高端音响品牌的供应商，有望在未来智能音响市场中占据一席之地。
公司正在通过自动化产线提升生产效率，以满足大客户对高精度和大订单的要求。

风险提示

智能音响及微型扬声器销售不达预期，可能影响公司业绩增长。
产能扩张和自动化改造需要一定时间，可能面临短期挑战。
市场竞争加剧，可能影响公司市场份额的提升。

图表与数据

图1：公司产品近6年营收及增速
图2：公司近6年归母净利润及增速
图3：公司产品近6年毛利率情况
图4：公司近6年的业务占比情况
图5：公司自主品牌音响
图6：微型扬声器结构
图7：公司未来将集中于扬声器单元的生产制造
图8：中国扬声器产量与销量
图9：中国每月出口扬声器数量及金额
图10：球顶扬声器基本结构
图11：锥形扬声器基本结构
图12：iPhone与iPad扬声器
图13：微型扬声器结构
图14：一种锥形双磁路扬声器拆解图
图15：耳机声学腔体示意图
图16：耳机工艺流程
图17：SONOS产品线
图18：无线音响装置市场（十亿美元）
图19：Amazon Echo销售持续增长
图20：Alexa语音服务平台的目标语音设备
图21：智慧家庭市场价值增长
图22：智慧家庭市场价值增长
图23：无线扬声器市场格局Sonos优势明显
图24：全球无线家庭音响出货量
图25：广州工业园与广州北站及机场毗邻
图26：全球平板电脑出货量复苏
图27：2-in-1、Windows平板电脑带动终端需求
图28：广州工业园与广州北站及机场毗邻
图29：主要扬声器厂商营收规模（百万美元）
图30：主要扬声器厂商净利润规模（百万美元）
图31：美律2006年以来股价变化分析
图32：美律近年营收
图33：美律股价与台湾电子类指数
图34：广州工业园与广州北站及机场毗邻
图35：粤桂合作特别试验区地理位置
图36：粤桂合作特别试验区产业集群

财务数据

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	2,015.62	2,231.40	2,491.80	3,309.02	4,257.22
增长率(%)	(0.29)	10.71	11.67	32.80	28.65
EBITDA(百万元)	188.67	135.89	137.13	254.40	380.88
净利润(百万元)	92.56	47.96	60.16	151.65	253.64
增长率(%)	13.52	(48.18)	25.43	152.06	67.26
EPS(元/股)	0.22	0.12	0.14	0.36	0.61
市盈率(P/E)	56.07	108.21	86.27	34.23	20.46
市净率(P/B)	4.01	3.96	3.88	3.68	3.41
市销率(P/S)	2.58	2.33	2.08	1.57	1.22
EV/EBITDA	16.39	60.12	40.81	22.74	14.74