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国光电器（002045）证券研究报告总结

核心内容

国光电器（002045）作为国内扬声器行业的龙头企业，凭借其在扬声器设计、生产及技术方面的深厚积累，成功切入国际A客户的智能音箱供应链，有望在智能音箱产业爆发中获得显著增长。报告维持“增持”评级，认为公司是扬声器领域最受益、业绩弹性最大的企业。

主要观点

• 智能音箱产业爆发：随着语音识别技术的成熟，智能音箱成为AI和智能家居的重要入口，预计2019年全球出货量将达5200万台，市场规模超过320亿元。国光电器作为扬声器供应商，将显著受益于这一趋势。
• 公司技术实力：国光电器深耕扬声器领域半个多世纪，具备国际先进的设计技术和生产工艺，能够满足国际一线厂商的高标准要求。
• 市场布局：公司已与哈曼、罗技、亚马逊等国际品牌合作，同时积极拓展国内市场，拥有爱浪、珠江、爱威等自主品牌，形成较为完善的销售渠道。
• 定增扩产：公司通过定增募集资金用于微型扬声器和智能音箱产品的技术改造项目，以提升产能，满足市场增长需求。
• 财务表现：公司2017年上半年收入同比增长57%，2017-2019年预计EPS分别为0.28、0.69、0.87元，对应PE分别为57、23、19倍，考虑增发后摊薄EPS分别为0.23、0.57、0.73元，公司成长性显著。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.09元
• 总股本：416.90百万股
• 流通股本：415.69百万股
• 总市值：6707.99百万元
• 流通市值：6688.38百万元
• 净资产：1361.41百万元
• 总资产：2839.94百万元
• 每股净资产：3.27元

投资要点

• 智能音箱产业爆发，国光电器作为扬声器供应商，将显著受益。
• 公司具备丰富的OEM/ODM经验，产品远销海外，主要客户包括哈曼、罗技、亚马逊等。
• 公司通过定增扩建产能，提升智能音箱业务的市场竞争力。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.69、0.87元，对应PE分别为57、23、19倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：A客户智能音箱产品市场反响不及预期。

行业分析

• 发展现状：国内外科技巨头纷纷布局智能音箱市场，如Amazon Echo、Apple HomePod、Google Home等，市场需求快速增长。
• 市场规模：预计2017年全球智能音箱出货量达1710万台，2019年预计达5200万台，市场规模超过320亿元。
• 竞争格局：智能音箱行业与消费电子产业链高度重叠，强者恒强。国光电器、致伸、美律等在扬声器和麦克风领域占据优势。

公司业务分析

• 音箱电声类业务：占公司营收的93%，是公司最核心的业务板块，2016年营收达23.81亿元。
• 锂电池类业务：营收占比较小，2016年营收1.41亿元，增长9.85%。
• 园区开发业务：处于建设期，预计明年开始贡献收入，短期收入体量较小。

定增加码智能音箱业务

• 公司2017年1月发布定增预案，拟募集不超过10亿元用于微型扬声器和智能音箱技术改造项目。
• 项目完成后，将实现年产微型扬声器系统3840万套，年产智能音箱用扬声器及系统2359万只和39.90万套。

盈利预测与估值

• 核心假设：
  • 音箱业务：预计2017-2019年收入分别为21.28亿元、26.17亿元、31.41亿元，年增速分别为25%、23%、20%。
  • 扬声器业务：预计2017-2019年收入分别为10.99亿元、26.00亿元、32.23亿元，年增速分别为106%、136%、24%。
  • 电子零配件业务：预计2017-2019年收入分别为16300万元、17100万元、17900万元，年增速分别为-42%、5%、5%。
  • 其他业务：预计保持5%左右增长。
• 盈利预测：
  • 2017年EPS为0.28元，对应PE为57倍。
  • 2018年EPS为0.69元，对应PE为23倍。
  • 2019年EPS为0.87元，对应PE为19倍。
  • 考虑增发后，摊薄EPS分别为0.23元、0.57元、0.73元。
• 估值：
  • 动态市盈率分别为111倍、57倍、23倍。
  • 市净率分别为5倍、4.7倍、4.1倍、3.7倍。

风险提示

• 客户智能音箱产品市场反响不及预期，可能影响公司业绩表现。

总结

国光电器凭借其在扬声器领域的深厚积累和国际客户资源，有望在智能音箱产业爆发中实现业绩的快速增长。公司通过定增扩产，进一步提升产能，增强市场竞争力。报告维持“增持”评级，认为其在智能音箱产业链中具备显著优势，未来成长性可期。