20211201-国海证券-交通运输行业月报_电商景气度下行_是否影响快递行业的投资逻辑__24页_2mb

电商景气度下行对快递行业投资逻辑的影响分析

核心内容

• 快递行业增长中枢保持高双位数：尽管电商景气度有所下行，但快递行业仍维持较高的增长速度，预计将继续保持双位数增长。
• 供给成为行业主要变量：在当前发展阶段，供给（如成本控制和资本开支）比需求更为关键，行业正在从价格战走向格局改善。
• 行业格局改善支撑涨价逻辑：随着头部企业收缩资本开支，行业进入低资本开支、高收入增速阶段，供给侧改善推动价格上涨，提升企业盈利弹性。
• 投资推荐：重点推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、美兰空港、白云机场、吉祥航空和春秋航空。

主要观点

1. 电商景气度下行，但快递行业表现稳健

• 2021年三季度，电商活跃用户和收入增速均出现放缓，但快递业务量和收入仍保持稳定增长。
• 快递业务量增速高于实物网上零售额增速，表明其增长中枢仍保持在高双位数。
• 电商品类扩张导致单位包裹货值下降，但快递景气度依然高于电商。

2. 抓住供给与需求的矛盾

• 在快递行业生命周期中，成长中后期主要受成本和供给影响，而非需求。
• 企业规模扩大带来成本边际效应递减，但价格战仍导致单票收入下降。
• 供给改善有助于提升行业盈利能力和投资回报。

3. 格局改善是行业复苏的重要信号

• 需求下行有助于提升行业准入门槛，促使尾部企业被整合或出清。
• 头部企业如中通快递已停止扩张性资本开支，推动行业进入新的发展阶段。
• 供给改善和涨价逻辑并行，企业利润弹性增强。

4. 跨境物流和机场航空复苏趋势明确

• 跨境物流受益于运价红利，华贸物流具备整合能力，有望在该领域占据优势。
• 机场行业复苏趋势确定，但节奏难以把握。美兰空港和白云机场是重点推荐标的。
• 航空业复苏受疫情影响较大，但趋势向上，吉祥航空和春秋航空是重点推荐对象。

关键信息

快递行业数据

• 2021年10月，快递业务量同比增长20.82%，达到99.48亿票。
• 顺丰控股单票收入为15.92元，同比-6.90%；圆通速递单票收入为2.29元，同比+6.80%。
• 中通快递、圆通速递、韵达股份均进入低资本开支、高收入增速阶段。

机场航空数据

• 2021年10月，机场旅客吞吐量同比下降，但部分机场如美兰空港和白云机场已进入恢复阶段。
• 美兰空港预计2025年旅客吞吐量达4000万人次，线下免税店销售额达100亿元。
• 吉祥航空和春秋航空分别采用全服务和低成本模式，未来有望实现高速增长。

风险提示

• 公司层面：并购失败、现金流断裂、低价增发、加盟商爆仓、成本管控不及预期。
• 行业层面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故。
• 宏观层面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、自然灾害、新一轮疫情爆发。

投资策略

• 快递行业：短期看政策，中期看格局，长期看成本。当前行业景气度高，格局改善，推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份。
• 机场航空：复苏趋势明确，但节奏难以把握。推荐美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。
• 行业评级：整体给予“推荐”评级，表明行业基本面良好，有望跑赢沪深300。

重点推荐个股