交通运输行业月报：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？-20211201-国海证券-24页_1mb

电商景气度下行对快递行业投资逻辑的影响分析

核心内容

2021年12月发布的报告指出，尽管电商景气度有所下行，但快递行业仍保持高双位数增长，预计仍能维持较高的增长中枢。主要原因是电商品类扩张导致单位包裹货值下降，使得快递行业的景气度高于电商。在行业生命周期中，当前快递行业处于成长中后期，供给成为最重要的变量，而非需求。随着头部企业停止扩张性资本开支，行业格局改善的信号逐渐显现，为涨价逻辑提供支撑，推动企业利润向上弹性。

主要观点

快递行业

1. 增长中枢稳定：快递业务量增速高于实物网上零售额增速，行业景气度依然较高。
2. 供给主导逻辑：在行业成长中后期，企业规模和投资呈线性增长，而单票价格在格局支撑下存在大幅波动的可能。
3. 格局改善趋势：需求下行促使行业准入门槛提升，供给侧改善将推动价格上涨，提升行业盈利能力。
4. 重点推荐公司：圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份，因其在涨价逻辑和格局改善中受益。

跨境物流

1. 运价景气依旧：空运和海运运价在疫情下依然保持高位震荡，尤其是美西线和欧线运价表现强劲。
2. 华贸物流推荐：公司凭借较强的资源掌控力，深度受益于运价红利，并有望通过并购整合跨境电商物流业务，实现从周期到成长的逻辑切换。

机场航空

1. 复苏趋势确定：疫情对机场和航空板块的影响由短期变量演变为中期核心变量，行业复苏方向明确。
2. 重点推荐机场：美兰空港和白云机场，因其在免税业务和核心资产价值上的优势，有望迎来估值修复和业绩兑现。
3. 航空推荐：吉祥航空和春秋航空，因其在疫情后基本面改善，具备β和α双重属性，未来有望进入高速增长期。

关键信息

• 快递业务量：2021年10月快递业务量同比增长20.82%，达到99.48亿票。
• 单票收入：10月电商快递公司单票收入环比上升，但同比仍存在下降趋势。
• 机场旅客吞吐量：10月国内主要机场旅客吞吐量同比下滑，但环比有所回升。
• 航空运营数据：10月航空需求曲折复苏，部分航司如吉祥航空和春秋航空表现较好。

行业评级及投资策略

• 行业评级：推荐
• 投资逻辑：短期看政策，中期看格局，长期看成本。
• 推荐个股：圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。

风险提示

1. 公司层面：并购失败、现金流断裂、低价增发、加盟商爆仓、成本管控不及预期。
2. 行业层面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故。
3. 宏观层面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、自然灾害、新一轮疫情爆发。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年证券从业经验。
• 李跃森、李然、周延宇：交通运输行业分析师，覆盖机场、航空、快递、快运、跨境物流、港口航运等领域。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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