20170515-天风证券-信用债市场周报_从审计意见看公司信用风险_16页_701kb

信用债市场周报（2017.05.15）总结

核心内容概览

本报告分析了2016年A股上市公司审计意见与信用风险之间的关系，以及信用债市场近期的发行和交易情况。

主要观点与关键信息

1. 审计意见与公司信用风险

• 非标准审计意见分布：

  • 2016年共有105家A股上市公司被出具非标准意见，其中70%为民营企业，10%为中央国有企业，20%为地方国有企业。
  • 主要集中在化工、机械设备、有色金属、地产等行业。
  • 地域上，浙江、广东、江苏、山东、北京等五个经济发达省份占比超过41%。

• 非标准意见类型：

  • 2家为无法表示意见，3家为保留意见，19家为带强调事项段的无保留意见。
  • 其中，恒顺众昇、银江股份、杭齿前进、秋林集团等公司经营状况正常，偿债能力不受审计意见影响。
  • 柳化股份、厦门厦工、云维股份、金杯股份持续经营能力存疑，山煤国际能源存在重大诉讼，信用风险较大。
  • 中安消股份因财务数据存在较大问题，无法判断其实际经营状况，建议尽量避免。

2. 信用评级调整回顾

• 上周评级调整：
  • 6家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，且全部被上调。
  • 无发行人评级一次性下调超过一级。

3. 一级市场：发行量下降，利率上升

• 发行规模：

  • 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约394亿元，总发行量较上周大幅下降。
  • 城投债发行8亿元，偿还规模约190.75亿元，净融资额约-182.75亿元。

• 发行利率：

  • 交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在4-13BP。
  • 1年期变动8-11BP，3年期变动6-13BP，5年期变动8-11BP，7年期变动4-11BP，10年期及以上变动3-8BP。

4. 二级市场：成交量回升，收益率上行

• 市场成交量：

  • 银行间和交易所信用债合计成交3633亿元，总成交量有所回升。

• 收益率变化：

  • 利率品现券收益率整体大幅上行。
  • 信用利差大部分呈扩大趋势。
  • 各类信用债收益率整体上行。

• 交易所市场表现：

  • 企业债净价上涨99只，下跌589只。
  • 公司债净价上涨137只，下跌312只。

信用债市场趋势

• 银行间市场：

  • 短融、中票、企业债成交量分别为1368.73亿元、1462.41亿元、550.91亿元。
  • 国债收益率曲线整体上行，国开债收益率曲线也整体上行。

• 交易所市场：

  • 公司债和企业债交易活跃度回升，但上涨家数仍少于下跌家数。

风险提示

• 重点关注：

  • 柳化股份、厦门厦工、云维股份、金杯股份持续经营能力存疑。
  • 山煤国际能源存在重大诉讼，信用风险较高。
  • 中安消股份财务数据问题严重，建议避开。

• 其他风险：

  • 需结合审计意见内容及企业实际经营状况综合分析信用风险。
  • 企业经营状况直接影响信用风险判断。

附录信息

• 图表目录：

  • 包括非标意见企业数量变动、各类非标意见占比、行业分布、地域分布等。
  • 各类信用债发行量及净融资量走势、利率变化、利差变化等。

• 数据来源：

  • Wind、天风证券研究所、注册会计师协会等。

表格概览

• 企业审计意见类型：列出各类审计意见及其说明。
• 存量债主体相关情况：汇总涉及债券的公司及其审计意见。
• 信用债发行量及净融资量：展示不同债券类型发行和偿还情况。
• 收益率及利差变化：详细列出各期限债券收益率和利差变化。

总结

• 审计意见反映了企业的经营状况，对信用风险判断具有重要参考价值。
• 信用债市场整体呈现发行量下降、利率上升的趋势。
• 交易所市场交易活跃度回升，但收益率普遍上行。
• 需重点关注审计意见为负面的公司，特别是持续经营能力存疑及存在重大诉讼的企业。
• 对于财务数据存疑的企业，应尽量避免投资。