20210817-天风证券-华友钴业-603799.SH-上半年产销两旺_一体化布局助力业绩持续提升_3页_750kb

报告摘要

华友钴业（603799）2021年中报总结

核心内容概述

华友钴业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于产销两旺和一体化布局带来的规模效应。公司通过提升产品产量和价格，推动了整体盈利能力的大幅上升，并且在建项目稳步推进，为未来业绩增长提供了有力支撑。

主要观点

业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入142.94亿元，同比增长57.91%；归母净利润达到14.68亿元，同比增长319.91%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长70.05%和389.94%，创下了历史最好记录。
产销两旺：公司前驱体产量达30,982吨，同比增长138.25%；钴产品产量18,309吨，同比增长26.07%；铜产量52,861吨，同比增长9.24%。销售情况同样亮眼，各产品销售量同比均有提升。
价格与毛利上涨：上半年铜均价6.67万元/吨，同比上涨50.16%；钴均价34.95万元/吨，同比上涨33.01%；6系前驱体均价11.56万元/吨，同比上涨37.02%。价格的上涨带动了产品吨毛利的大幅提升。
在建项目进展顺利：公司多个在建项目稳步推进，包括华越镍湿法项目（6万吨）、华科火法项目（4.5万吨）、华飞湿法项目（12万吨）等，以及衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目。此外，广西巴莫5万吨正极和10万吨前驱体项目也开始前期工作。
一体化布局优势：公司通过一体化布局延伸至正极材料领域，拥有钴、镍自供原料，具有显著的成本和技术优势。这不仅提高了产品的竞争力，还增强了对下游客户的供货稳定性，有利于产品快速放量。
技术突破：公司中高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段，获得欧美高端车企产业链定点；5款8系NCM新产品进入产线10吨到百吨级认证，其中一款已实现批量化生产；多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。
盈利预测上调：基于上半年的强劲表现和一体化布局的成效，公司2021-2023年的归母净利润预测分别上调至29.30亿元、38.52亿元和45.20亿元，对应PE分别为52x、40x和34x，维持增持评级。

关键信息

产销数据

前驱体：生产30,982吨，同比增长138.25%；销售29,180吨，同比增长128.95%。
钴产品：生产18,309吨（含受托加工和自供新能源业务），同比增长26.07%；销售12,206吨，同比增长17.82%。
铜产品：生产52,861吨（含受托加工业务），同比增长9.24%；销售43,835吨，同比持平。

价格与毛利

铜均价：6.67万元/吨，同比上涨50.16%。
钴均价：34.95万元/吨，同比上涨33.01%。
6系前驱体均价：11.56万元/吨，同比上涨37.02%。
铜吨毛利：2.84万元/吨。
钴吨毛利：7.92万元/吨。
前驱体吨毛利：1.83万元/吨。

在建项目

华越镍湿法项目：预计年底建成投产。
华科火法项目：上半年开工建设。
华飞湿法项目：正式启动。
衢州区项目：正常推进，年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体。
广西巴莫项目：开始前期工作，包括5万吨正极和10万吨前驱体。

技术进展

NCMA前驱体：成功进入C样阶段，获得欧美高端车企定点。
8系NCM：5款新产品进入产线10吨到百吨级认证，其中一款实现批量化生产。
9系NCM：多款新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。

财务预测

营业收入：预计2021-2023年分别为29.73亿元、40.95亿元和52.17亿元。
归母净利润：预计2021-2023年分别为29.30亿元、38.52亿元和45.20亿元。
每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.40元/股、3.16元/股和3.71元/股。
市盈率（P/E）：预计2021-2023年分别为52.36倍、39.84倍和33.95倍。
市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为11.75倍、9.07倍和7.16倍。
EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为37.47倍、25.70倍和20.18倍。

风险提示

在建项目不及预期。
新技术导致钴被替代。
行业供给大幅增加。

总结

华友钴业在2021年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于产销两旺和一体化布局带来的规模效应。公司通过提升产品价格和产量，有效提升了毛利率和盈利能力。在建项目稳步推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司在技术方面取得显著进展，增强了产品竞争力和市场地位。财务预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，维持增持评级。然而，仍需关注潜在风险，如在建项目进展、钴替代风险和行业供给变化。

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