20220424-光大证券-华友钴业-603799.SH-2021年年报点评_业绩符合预期_看好锂电一体化项目利润逐步释放_5页_975kb

报告摘要

华友钴业（603799.SH）2021年年报点评总结

核心内容

华友钴业于2022年4月22日发布2021年年报，实现营业收入353亿元，同比增长66.69%；归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长235%；扣非后净利润38.53亿元，同比增长243%。公司2021年ROE（摊薄）达20.11%，同比提升8.37个百分点。整体来看，公司业绩符合预期，主要得益于量价齐升。

主要观点

业绩增长：2021年公司业绩大幅增长，主要源于销售量和价格的同步上升。
- 销售前驱体增长77%至59112吨；
- 正极材料增长115%至56703吨；
- 钴产品增长11%至25120吨；
- 铜产品增长19%至93443吨。
价格因素：2021年LME铜均价上涨50%至9294美元/吨；MB钴价（标准级）上涨56%至24.3美元/磅，价格提升显著带动利润增长。
研发进展：2021年研发费用为8.2亿元，同比增长120%。公司成功开发并量产多款8系、9系前驱体，储备多款高镍、NCMA前驱体新品，实现9系超高镍NCMA月产千吨级的高性能正极材料并交付知名电池客户。
项目进展：
- 印尼镍项目逐步落地，华越湿法项目已试产，预计2022年6月底达产；
- 华科火法项目部分子项目已试产，全流程预计下半年建成；
- 华飞湿法项目预计2023年上半年具备投料条件；
- 公司与大众（中国）和青山集团就年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目达成意向。
锂矿项目：津巴布韦前景锂业收购事项已于2022年4月20日完成交割，进一步增强锂资源保障。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	21,187	35,317	54,776	73,140	100,616
净利润(百万元)	1,165	3,898	6,253	8,479	10,827
EPS(元)	1.02	3.19	5.12	6.94	8.87
ROE(摊薄)	11.74%	20.11%	24.75%	25.63%	25.17%
P/E	72	23	14	11	8

风险提示

钴铜价格大幅波动；
公司各投资项目进展不及预期；
新能源汽车销量不及预期；
高资本开支可能导致现金流恶化。

公司财务指标

主要财务指标（单位：亿元）

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021
营业收入	44	40	49	97	145	189	212	353
毛利率	17.1%	11.0%	16.3%	34.4%	28.5%	11.2%	15.7%	20.3%
ROE(摊薄)	11.74%	20.11%	24.75%	25.63%	25.17%
P/E	72	23	14	11	8

费用率

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	0.81%	0.11%	0.10%	0.10%	0.10%
管理费用率	3.14%	3.34%	3.30%	3.30%	3.30%
财务费用率	1.90%	1.37%	0.68%	0.69%	0.50%
研发费用率	1.75%	2.31%	2.30%	2.30%	2.30%

公司动态

项目进展：公司多个项目进展顺利，包括锂矿项目交割完成、前驱体项目试产、印尼镍项目逐步落地。
市场表现：公司股价在2022年一季度相对下跌21.40%，绝对下跌27.55%；但2021年全年股价上涨18.55%。

评级与结论

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为62.5亿元、84.8亿元和108.3亿元，分别同比增长20%、27%和28%。
估值：当前股价对应PE为14倍，2022年为11倍，2023年为8倍，估值持续走低，反映市场对公司未来盈利的预期较高。

联系信息

分析师：
- 王招华：执业证书编号 S0930515050001，电话：021-52523811，邮箱：wangzhh@ebscn.com
- 方驭涛：执业证书编号 S0930521070003，电话：021-52523823，邮箱：fangyutao@ebscn.com
公司数据：
- 总股本：12.21亿股
- 总市值：897.51亿元
- 一年最低/最高：72.34元/151.00元
- 近3月换手率：111.87%