航空运输行业点评报告：新时刻表结构全面优化，枢纽机场时刻稀缺性凸显-20180321-天风证券-11页

航空运输行业2018年夏秋航季时刻表分析总结

核心内容

2018年夏秋航季民用航空预先飞行计划管理系统（pre-flight）公布了新的时刻表，整体呈现以下特点：

• 日均班次总量：15470班，同比增长5.7%，增速同比下降1.9个百分点。
• 航线分类增长：内航内线增长5.5%，内航外线增长6.5%，内航港澳台线增长4.8%，外航增长6.3%。
• 时刻总量增速下降：相比过去3个航季的8.2%、7.6%、7.7%增速，本次航季计划时刻总量增速明显放缓。
• 机场分层控制：一线机场时刻资源被严格控制，二三线机场增速全面下降，有利于行业竞争格局改善。
• 执行率提升空间有限：前50大机场平均执行率为93.3%，进一步提升空间不大，预计2018年夏秋航季起降架次总量增速将明显低于2017年同期约9%的水平。
• 票价改革与提价效应：随着时刻资源稀缺性增加，票价改革将放大提价效应，推动航空票价上涨趋势。
• 投资建议：推荐中国国航、南方航空和东方航空，认为其具备良好的成长性和估值提升空间。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价上涨、汇率波动及安全事故等可能影响行业发展。

主要观点

1. 时刻总量增速下降：

   • 2018年夏秋航季计划时刻总量增速为5.7%，显著低于过去三年的平均增速。
   • 该增速下降是由于民航局对时刻资源的收紧，尤其是一线机场的时刻增量被严格控制。

2. 一线机场时刻稀缺性增强：

   • 北上广深四市五场增速控制更加严格，其中北京首都、上海虹桥的时刻总量增速分别同比下降0.5%和0.3%。
   • 严格的时刻控制使枢纽机场的时刻资源愈发珍贵，有助于提升票价。

3. 二三线机场竞争压力减轻：

   • 2017年吞吐量排名前11-30名机场时刻总量同比增长2.8%，增速同比下降4.2个百分点。
   • 排名31-50名机场时刻总量同比增长12.5%，增速同比下降1.3个百分点。
   • 二三线机场的时刻增速下降有助于减少航空公司之间的价格战，促进运价恢复。

4. 时刻执行率提升空间有限：

   • 前十大机场时刻执行率约为95.2%，接近饱和。
   • 2017年11月前50大机场平均执行率为93.3%，进一步提升空间不大。
   • 高执行率有助于提升航空公司收益，但无法显著增加供给总量。

5. 旺季执行率提升利好行业：

   • 旺季计划内执行率提升有助于航空公司优化航线网络，提升运量及收入。
   • 高准点率和低航班取消量有助于提升旅客体验，增强航空公司的竞争力。

6. 投资逻辑：

   • 供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，将推动航空票价上涨。
   • 2018年行业票价首次全面转正，形成航空的右侧逻辑，预计可持续的票价和业绩增长将提升估值。
   • 推荐中国国航、南方航空和东方航空，认为其具备良好的增长潜力。

关键信息

• 2018年夏秋航季：
  • 日均班次总量：15470班，同比增长5.7%。
  • 前十大机场周计划班次总量：38900班，同比增长1.8%。
  • 一线机场时刻总量增速显著下降，二三线机场增速全面下降。
• 时刻执行率：
  • 前50大机场平均执行率为93.3%，进一步提升空间不大。
  • 旺季执行率提升有助于行业营收增长。
• 票价改革影响：
  • 真情服务与运行质量提升，有助于票价上涨。
  • 2018年行业票价首次全面转正，形成右侧逻辑。
• 投资建议：
  • 推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）和东方航空（600115.SH）。
  • 买入评级，预期股价相对收益20%以上。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求。
• 油价超预期上涨：增加运营成本。
• 汇率剧烈波动：影响国际航线盈利能力。
• 安全事故：可能对行业造成冲击。

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