2017-正极材料系列报告：又一个高镍三元产业链中的紧缺环节_13页-1mb

硫酸镍：三元产业链中被忽略的原料环节总结

核心内容

本报告聚焦硫酸镍在高镍三元正极材料产业链中的关键作用，分析其供需变化、价格走势及对A股市场的投资价值。报告指出，随着动力电池三元化、高镍化趋势的加快，硫酸镍作为三元材料前驱体的重要组成部分，需求将快速增长，而供给端则面临环保趋严与扩产困难的双重压力，预计下半年将出现供需紧张局面。在这一背景下，格林美作为A股唯一受益标的，具备全产业链布局优势，有望显著受益于硫酸镍价格上涨。

主要观点

• 需求端：动力电池三元化、高镍化趋势不可逆转，全球电动化进程将显著拉动硫酸镍需求，预计2017年全球需求达19万吨，未来将保持50%以上的年均增速。
• 供给端：全球硫酸镍产能主要集中在国内，主要由金川、格林美、吉恩、茂联等企业主导。环保政策趋严将限制部分产能释放，且行业扩产周期长、门槛高，新进入者有限。
• 供需错配：2017年产能释放速度与需求增长节奏不匹配，预计下半年将出现供需缺口，价格有望上涨。
• 价格走势：当前硫酸镍价格处于长周期底部，上涨压力小，叠加镍价上涨预期，未来价格具备较强支撑。
• 投资标的：格林美是A股市场中唯一能充分受益于硫酸镍价格上涨的公司，其全产业链布局优势显著。

关键信息

行业概况

• 全球硫酸镍产能主要集中在国内，预计2017年总设计产能为21万吨，2018年将扩产至33万吨。
• 行业总市值约1773.09亿元，流通市值约1303.65亿元。
• 三元材料已成为镍在电池领域的主要应用，高镍体系（如NCM811、NCA）对硫酸镍需求显著增加。

需求分析

• 高镍三元材料对硫酸镍的需求是低镍三元材料的两倍左右。
• 特斯拉Model 3采用高镍NCA电池，预计其对硫酸镍的需求将在2017年达到2.66万吨，2020年有望达到26.64万吨。
• 2017年全球三元材料对硫酸镍的需求预计为19万吨，未来将快速增长。

供给分析

• 环保趋严将影响部分产能释放，尤其是湿法冶金工艺的硫酸镍生产。
• 行业扩产周期长，环评压力大，新进入者较少，现有厂家为主。
• 2018年行业计划新增12万吨产能，但需求增长更快，预计出现供需缺口。

价格分析

• 硫酸镍当前价格为2.35万元/吨，处于长周期底部。
• 与金属镍价差拉大，目前约3万元/吨，未来有望进一步扩大。
• 需求增长与产能释放不匹配，预计下半年开始价格将有明显上涨。

格林美分析

• 公司现有硫酸镍产能4万吨，年底将增至7万吨。
• 全产业链布局覆盖“资源-钴盐、镍盐-前驱体-正极材料”，具备较强竞争力。
• 公司已与CATL、三星、ECOPRO等优质客户签订合作协议，产能释放有保障。
• 在硫酸镍价格上涨背景下，公司利润增厚空间较大，悲观、中性、乐观假设下分别可增厚1.05亿元、2.6亿元、4.6亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响新能源汽车销量，进而影响硫酸镍需求。
• 新能源汽车政策不达预期：补贴退坡或政策调整可能影响行业发展。
• 三元推进不达预期：三元材料应用进展不及预期，可能影响硫酸镍需求。
• 高镍化进程缓慢：高镍三元材料推广速度不及预期，可能限制硫酸镍需求增长。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持

附录：图表目录

• 图表1：硫酸镍应用领域
• 图表2：硫酸镍制备主要原料
• 图表3：硫酸镍制备所采用的主要原料
• 图表4：三元材料为镍在电池领域的主要应用
• 图表5：正极材料产业链
• 图表6：不同三元材料对硫酸镍的需求测算
• 图表7：特斯拉Model 3对硫酸镍的需求拉动
• 图表8：全球三元材料对硫酸镍需求测算（吨）
• 图表9：硫酸镍有效产能统计（万吨）
• 图表10：2017年硫酸镍产能与需求释放节奏模拟曲线
• 图表11：长周期看硫酸镍价格走势
• 图表12：近期硫酸镍价格走势
• 图表13：硫酸镍与金属镍价差（元/吨）
• 图表14：格林美的全产业链布局
• 图表15：硫酸镍价格上涨对格林美利润增厚空间测算