地方债与城投行业_债务置换收官之年_地方债发行何去何从_5页_1mb

2018年地方债发行情况及趋势分析

核心内容

2018年是地方政府债务置换的收官之年，地方债发行呈现节奏放缓、利率上升、以公募发行为主、中长期债券为主等特点。整体发行结构以置换为主，新增债券及再融资债券发行节奏逐步加快，地方债供给压力在下半年显著上升。

主要观点

• 发行规模回落：2018年1-6月地方债累计发行1.41万亿元，较去年同期下降24.18%；但二季度发行规模迅速提升，超过一季度的五倍。
• 发行方式：公募发行仍是主流，占比达80%；定向承销占20%。
• 发行品种：一般债券占比超七成（73.97%），专项债券占比26.03%。
• 发行期限：中长期债券（5年、7年、10年）占比达81%。
• 发行利率：平均发行利率3.98%，较去年同期上升10个百分点，发行成本增加。

关键信息

一、地方债发行概况

• 发行节奏：整体放缓，但二季度明显加快。
• 发行规模：1-6月累计发行1.41万亿元，全年预计发行4.75万亿元。
• 发行方式：公募发行占比80%，定向承销占比20%。
• 发行品种：一般债券占比73.97%，专项债券占比26.03%。
• 发行期限：5年、7年、10年期债券占比达81%。

二、地方债发行结构

• 整体结构：置换债券占比高，新增债券发行加快。
  • 1-6月置换债券发行9446.34亿元，再融资债券发行1334.07亿元，合计占比76.41%。
  • 新增债券发行规模从5月底的1.95%跃升至6月底的23.59%。
• 区域结构：
  • 贵州省发行规模最大（1559.09亿元），北京、上海、西藏尚未发行地方债。
  • 贵州、内蒙古、云南等省份置换债券发行占比超过80%，表明其债务压力较大。
  • 浙江省仅发行新增债券，表明其债务置换接近完成。

三、地方债发行预测

• 置换债券：全年预计发行1.73万亿元，7-8月平均每月需发行约4325亿元。
  • 截至6月底，待置换债务规模约0.86万亿元。
  • 考虑到置换难度较大，实际发行规模可能略低于预期。
• 再融资债券：全年预计发行8389亿元，下半年平均每月需发行约1176亿元。
  • 1-6月已发行1334亿元，剩余7055亿元需在下半年完成。
• 新增债券：全年额度2.18万亿元，上半年已发行3328.72亿元，下半年平均每月预计发行2461亿元。

总结

2018年地方债发行呈现明显的结构性变化，置换债券仍是主要发行品种，但新增债券及再融资债券发行速度加快，表明地方债务管理逐步从“以时间换空间”转向“以市场换空间”。随着债务置换接近尾声，下半年地方债供给压力将显著上升，市场需关注地方债发行节奏及利率变化对金融市场的影响。