20220331-国信证券-云南铜业-000878.SZ-受益于精矿加工费上行_冶炼环节利润有望增厚_8页_855kb

报告摘要

云南铜业 (000878. SZ) 总结

核心内容

云南铜业（000878. SZ）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到1270.58亿元（同比增长43.99%），归母净利润为6.49亿元（同比增长71.00%），尽管扣非归母净利润有所下降，但整体盈利能力得到提升。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元，体现了对股东回报的重视。

公司经营性现金流维持高位，2021年净额为50.66亿元（同比增长3.74%），资产负债率下降至66.1%，较2020年末的70.4%明显改善，显示公司财务结构优化。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营收和归母净利润的大幅增长，主要受益于铜价上涨和贸易业务增长。
盈利能力提升：四季度单季营收和归母净利润分别增长51.8%和292.5%，显示公司第四季度表现强劲。
铜精矿加工费上涨：2022年铜精矿长单加工费为65美元/吨，较2021年增加5.5美元/吨，预计二季度加工费将提升至80美元/吨，有利于冶炼利润增长。
股权收购计划：公司拟通过非公开发行股票收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权，收购后将持有迪庆有色88.24%股权，进一步提升公司归母净利润和盈利能力。
资产质量改善：通过计提老弱矿山资产减值，公司资产质量得到提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，有利于公司长期发展。

关键信息

财务表现

2021年：营收1270.58亿元（+43.99%），归母净利润6.49亿元（+71.00%），扣非归母净利润3.66亿元（-34.62%），经营活动现金流净额50.66亿元（+3.74%）。
2022E-2024E：预计归母净利润分别为12.02亿元、13.18亿元、13.57亿元，同比增速分别为85.1%、9.7%、3.0%；摊薄EPS分别为0.71元、0.78元、0.80元，对应PE分别为15.8x、14.4x、14x。
资产负债率：2021年末为66.1%，较2020年末下降4.3个百分点。
财务费用：2021年为9.3亿元，与2020年基本持平。

业务结构

营收构成：2021年铜价上涨和贸易业务增长是公司营收增长的主要原因。
毛利率变化：2021年公司销售毛利率为4.07%，较2020年下降，主要由于矿山铜产量下降和贸易业务拉低毛利率。
铜冶炼产量：2021年公司冶炼铜产量134.73万吨，同比增长2.9%。

项目与投资

非公开发行项目：公司拟收购迪庆有色38.23%股权，总投资额18.75亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款的金额为8亿元。
2022年生产计划：预计自产矿山铜6.09万吨，阴极铜128万吨，黄金15吨，白银570吨，硫酸456万吨。
投资计划：2022年投资计划为13.59亿元，主要用于安全生产支出。

财务指标预测

指标	2019	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	88,239	127,058	128,278	128,772	129,290
净利润(百万元)	380	649	1202	1318	1357
每股收益(元)	0.22	0.38	0.71	0.78	0.80
ROE (%)	4.6%	7.0%	11.9%	12.0%	11.3%
P/E (倍)	50.1	29.3	15.8	14.4	14.0
EV/EBITDA	11.2	10.6	7.3	6.9	6.7
P/B (倍)	2.32	2.05	1.88	1.73	1.59

风险提示

矿山铜产量下降
铜精矿加工费低于预期

投资建议

维持“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强，主要受益于铜精矿加工费上涨和产能扩张。

结论

云南铜业在2021年表现出强劲的业绩增长，受益于铜价上涨和贸易业务扩展。公司通过非公开发行股票收购迪庆有色股权，进一步提升其在铜精矿领域的控制力和盈利能力。尽管矿山铜产量有所下降，但公司通过优化资产结构和提升加工费，有望在未来三年内实现持续的利润增长。公司财务状况稳健，资产负债率下降，经营性现金流保持高位，具备良好的投资前景。

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