20200811-西南证券-云南铜业-000878.SZ-采选冶炼产能释放_业绩步入稳定增长期_24页_3mb

云南铜业总结

核心内容概述

云南铜业是我国老牌铜冶炼企业，核心产品为阴极铜，公司通过收购迪庆有色等企业，不断优化产业布局，提升产能和资源储量。公司2019年阴极铜产能突破130万吨，位列全国前三，归母净利润同比增长436.85%。2020年预计阴极铜产量达到121万吨，公司业绩步入稳定增长期。

主要观点

• 产能释放与增长：2019年公司通过收购迪庆有色，新增资源储量316.9万吨，自产铜精矿产量同比增长6.3%，冶炼产能大幅提升，阴极铜产量同比增长64%。
• 盈利能力提升：公司毛利率由2017年的3.86%提升至2019年的7.28%，其中阴极铜毛利率为5.62%，贵金属毛利率达到19.3%。
• 行业趋势：全球铜矿供给偏紧，2020年预计产量零增长，而精炼铜需求缺口扩大，推动铜价反弹。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营业收入分别为666.7亿元、738亿元和764.3亿元，归母净利润分别为7.8亿元、10亿元和12.2亿元，对应PE分别为33倍、26倍和21倍，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：海外铜精矿供给不及预期、公司冶炼产能不及预期、铜价剧烈波动。

关键信息

公司概况

• 云南铜业成立于1998年，前身为云南冶炼厂，云铜集团为控股股东。
• 公司拥有西南铜业、赤峰铜业、东南铜业三大冶炼基地，主要产品包括阴极铜、贵金属、硫酸等。
• 2018年收购迪庆有色50.01%股权，新增资源储量316.9万吨，普朗铜矿是公司最大的矿山，位于海拔3500米的雪域高原。
• 公司2019年自产铜精矿产量8.5万吨，同比增长6.3%，权益产量5.81万吨，同比增长4.3%。

公司分析

矿山资源

• 截至2019年末，公司在产矿山共拥有采矿权面积46.84平方公里，设计年产能2183万吨，铜矿石储量11.41亿吨，铜金属量480.62万吨。
• 普朗铜矿储量占公司总储量的79.2%，金属量占比64.8%，是亚洲最大的斑岩铜矿山。
• 公司通过减少电解铜贸易业务，聚焦主业，提升了毛利率。

冶炼产能

• 2019年东南铜业和赤峰云铜冶炼项目达产达标，阴极铜年产能均为40万吨。
• 2019年公司阴极铜产量达111.51万吨，同比增长64%，2020年预计产量为121万吨。
• 阴极铜产量和营收位列全国第三，毛利率高于同行业其他公司。

行业分析

全球铜矿供给收紧

• 全球铜矿产量增速放缓，2019年全球铜矿产量同比减少0.11%至2055.3万吨。
• 2020年由于疫情，全球铜精矿产量预计接近零增长，部分铜矿商下调生产指引，合计约40万吨。
• 中国作为全球最大的精炼铜消费国，2019年消费量占全球51%，电力行业占中国铜消费量的一半。

需求缺口扩大

• 全球精炼铜需求缺口扩大，从2016年的14万吨增加至2019年的41万吨。
• 2020年全球铜库存加速减少，预计铜价将因供需紧张而提升。
• 中国铜消费放缓，但新能源和数字基础设施建设将拉动铜需求。

盈利预测与估值

• 收入预测：2020-2022年营业收入分别为666.7亿元、738亿元和764.3亿元，增速分别为5.35%、10.69%和3.56%。
• 净利润预测：2020-2022年归母净利润分别为7.8亿元、10亿元和12.2亿元，增速分别为16.99%、28.20%和21.52%。
• 估值：PE分别为33倍、26倍和21倍，首次覆盖给予“持有”评级。
• 同行业对比：公司阴极铜产量和毛利率均优于其他主要竞争对手，如江西铜业、铜陵有色等。

财务数据概览

风险提示

• 海外铜精矿供给不及预期。
• 公司冶炼产能不及预期。
• 铜价剧烈波动。

结论

云南铜业凭借产能释放和资源优化，实现了业绩的显著增长。随着全球铜矿供给趋紧和精炼铜需求缺口扩大，铜价有望反弹，公司盈利能力将进一步提升。尽管短期内受到疫情和市场波动影响，但长期来看，新能源和数字基础设施的发展将为公司带来新的增长动力。公司估值合理，给予“持有”评级。