20210401-安信证券-云南铜业-000878.SZ-资产减值压力大幅释放_资源潜力值得期待_5页_963kb

报告摘要

云南铜业 (000878.SZ) 2021年4月1日总结

核心内容概述

云南铜业在2020年业绩受到资产减值和投资亏损的拖累，但其铜产品和贵金属的量价齐升为公司带来了毛利增长。公司整体资源储量丰富，且未来有较大的资源注入潜力。分析师认为，随着铜市进入去库周期及铜价中枢系统性抬升，公司未来业绩有望改善，并维持“买入-A”评级。

主要观点

2020年业绩表现：
- 营业收入同比增长39.42%，达到882.39亿元。
- 归母净利润同比下降43.33%，至3.80亿元。
- 扣非归母净利润微降2.95%，至5.60亿元。
- 毛利同比增长14.26%，达到52.65亿元，其中电解铜和贵金属贡献了64.7%和21.47%。
业绩变动原因：
- 增项：铜产品和贵金属量价齐升，尤其是电解铜产量和价格上升，以及子公司赤峰云铜产能释放带来的黄金产销量增长。
- 减项：投资收益大幅亏损（-2.28亿元），主要因期权投资收益减少；资产减值损失增加（-6.43亿元），涉及多个矿区和子公司。
资产减值分析：
- 云南金沙矿业滥泥坪铜矿因盈利能力下降导致减值。
- 云南迪庆矿业因氧化矿量减少、设备闲置及自然灾害影响，存在资产减值迹象。
- 玉溪矿业狮子山矿资源面临枯竭。
- 保定云铜有色金属有限公司因长期停建资不抵债，申请破产清算。
资源潜力：
- 公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台，未来可获得业务、资源、金融及财务支持。
- 中铝旗下拥有全球特大型铜矿Toromocho，铜资源约占我国总量的19%。
- 二期项目于2020年9月建成投产，提升铜精矿产量至30万吨。
市场前景：
- 国内工业生产有望迎来旺季，铜市进入去库周期。
- 美联储维持宽松政策，国内外低利率环境有利于铜价中枢系统性抬升。
- 全球通胀交易开启，铜矿供应增速放缓，铜价有望上涨。

关键信息

财务数据：
- 2020年营业收入882.39亿元，归母净利润3.80亿元，扣非归母净利润5.60亿元。
- 2020年Q4营业收入224.3亿元，归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润1亿元。
- 2021年预计归母净利润8.80亿元，EPS 0.52元；2022年预计9.898亿元，EPS 0.58元；2023年预计10.254亿元，EPS 0.60元。
估值与评级：
- 投资评级为“买入-A”，6个月目标价15元。
- 目标价对应2021-2023年PE分别为28.8倍、25.8倍、24.9倍。
- 2021年PE为25.9倍，PB为2.5倍，EV/EBITDA为10.0倍。
风险提示：
- 铜价低于预期。
- 产品产量不及预期。
- 资源注入不及预期。

财务预测与指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	33.4%	39.4%	8.7%	0.6%	-0.9%
净利润增长率	436.8%	-43.3%	132.9%	11.9%	3.6%
ROE	8.0%	6.9%	9.7%	9.8%	9.3%
ROA	2.3%	2.0%	3.0%	3.2%	3.2%
ROIC	7.2%	5.5%	6.4%	7.2%	7.2%
资产负债率	71.4%	70.4%	68.0%	65.9%	63.8%
流动比率	0.98	1.16	1.16	1.21	1.31
速动比率	0.33	0.44	0.45	0.50	0.61
利息保障倍数	2.67	3.50	3.27	3.52	3.70