20220407-国信证券-铜锌行业快评_精矿加工费快速上行_冶炼环节利润增厚_6页_667kb

铜锌行业快评总结

核心内容

近期铜、锌精矿加工费出现明显上涨，反映出行业供需关系及冶炼环节利润的变化。此轮上涨主要由冶炼产能相对短缺、能源价格飙升及国内外锌价比价走低等因素驱动，对冶炼环节利润形成积极支撑。

主要观点

1. 精矿加工费上涨分析

• 铜精矿加工费：

  • 2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，环比一季度上涨10美元/吨。
  • 截至4月1日，铜精矿现货TC达77.83美元/吨，较年初上涨14.93美元/吨。
  • 上涨原因：国内冶炼厂受限电、债务、疫情等因素影响，产量下降，导致市场略微向买方倾斜。

• 锌精矿加工费：

  • 进口锌精矿长单加工费上涨至230美元/干吨，较2021年159美元/干吨上涨44.7%。
  • 现货进口锌精矿加工费涨至180美元/干吨，国产锌精矿加工费则小幅回落至3650元/吨。
  • 上涨原因：国外能源价格飙升使欧洲锌冶炼厂减产，同时国内外锌价比价走低，进口矿需通过提高加工费实现内外价格平衡。

2. 加工费上涨对冶炼环节的影响

• 冶炼利润增厚：

  • 精矿加工费与冶炼成本之间的差值是冶炼利润的重要来源。
  • 铜精矿TC每上涨10美元/吨，冶炼厂加工费收益将增加约400元/金属吨。
  • 硫酸作为冶炼副产品，价格维持高位进一步提升冶炼利润。

• 硫酸价格高位：

  • 生产1吨铜副产3.5吨硫酸，生产1吨锌副产2.5吨硫酸。
  • 2021年江西地区硫酸出厂价为597元/吨，2022年1-3月上涨至610元/吨。
  • 硫酸生产成本一般不超过150元/吨，毛利率较高，对冶炼利润贡献显著。

• 相关企业表现：

  • 云南铜业2021年硫酸业务毛利率达62%。
  • 江西铜业2021年硫酸业务毛利率达57%。
  • 铜锌冶炼环节利润有望因加工费上涨而显著改善。

关键信息

• 铜精矿加工费：

  • 2022年二季度指导价80美元/干吨，环比上涨10美元/吨。
  • 今年以来铜精矿TC持续上涨，市场向买方倾斜。

• 锌精矿加工费：

  • 2022年进口长单加工费上涨至230美元/干吨，涨幅达44.7%。
  • 现货进口锌精矿加工费涨至180美元/干吨，国产矿加工费小幅回落。

• 冶炼利润：

  • 精矿加工费上涨直接增厚冶炼利润，硫酸价格高位进一步提升利润空间。
  • 铜、锌冶炼厂去年受低加工费影响，今年有望受益。

• 投资建议：

  • 覆盖公司：云南铜业（000878.SZ）、驰宏锌锗（600497.SH）。
  • 投资评级：买入。
  • 估值表显示，云南铜业与驰宏锌锗在2022年及2023年预计EPS及PE均有所提升。

风险提示

• 矿山产量低于预期：可能影响精矿供应，进而对加工费产生下行压力。
• 冶炼产能扩张：可能导致加工费下降，削弱冶炼利润。
• 硫酸价格下跌：将直接影响冶炼环节的盈利能力。

行业研究结论

铜、锌精矿加工费的快速上行反映了矿山与冶炼厂之间议价能力的变化，主要由冶炼产能相对短缺及能源成本上升等因素驱动。此轮上涨对冶炼环节利润形成显著支撑，尤其是硫酸价格维持高位，进一步增强行业盈利能力。建议关注云南铜业与驰宏锌锗等具备较强冶炼能力及硫酸业务优势的企业，同时需警惕矿山产量及产能扩张带来的风险。