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中国生物制药深度研究报告总结

核心内容

中国生物制药（01177.HK）是一家综合性、集团化的制药企业，专注于肝病、肿瘤、心脑血管等专科领域，并拓展至镇痛、骨科疾病、抗感染、呼吸系统疾病等多个治疗领域。公司拥有多个核心子公司，包括正大天晴药业集团股份有限公司、南京正大天晴制药有限公司和北京泰德制药股份有限公司，分别持有其60%、55.6%和57.6%的股份。公司通过不断研发和产品创新，持续推动业务增长。

主要观点

• 业务布局广泛：公司产品线覆盖多个治疗领域，包括肝病、心脑血管、抗肿瘤、镇痛、骨科、抗感染、呼吸系统、肠外营养及糖尿病等，满足市场需求。
• 财务表现稳健：2017年公司营业收入为148.2亿元，归母净利润为21.7亿元，2018年H1营业收入同比增长29.97%，归母净利润同比增长24.08%。
• 研发成果显著：公司研发投入占集团收入约13.7%，计划每年投入占总收入10%-13%。公司拥有2000多名研发人员，其中博士、硕士、高级职称人员占比超过63%。
• 产品结构优化：公司拥有32个销售额过亿的产品，8个过5亿，4个过10亿，新产品逐渐发力，带动整体增长。
• 抗肿瘤药发展迅速：公司抗肿瘤药收入2010-2017年CAGR达31.0%，其中靶向药物将成为未来增长亮点。
• 镇痛药优势明显：并表北京泰德后，公司在镇痛领域占据绝对优势，凯纷注射液为国内处方量第一的非甾体抗炎药。
• 肝病用药市场领先：公司肝病用药市场占有率约为25%，润众分散片为公司核心产品，2018年H1销售额为17.36亿元，同比增长7.15%。
• 心脑血管药增长加快：公司心脑血管药收入2018年H1达13.74亿元，同比增长78%，其中依伦平片和托妥（瑞舒伐他汀）表现突出。

关键信息

财务数据（单位：亿元，%）

投资建议

• 盈利预测：预计公司FY18/FY19/FY20权益持有者应占盈利分别为26.68/33.41/39.11亿元，EPS分别为0.21/0.26/0.31元，对应28/22/19倍PE。
• 估值模型：根据DDM模型，预计公司每股价格在9.45港元，维持“增持”评级。
• 产品增长：预计2018-2020年公司核心产品销售额增速保持7%-9%、17%-31%、10%-23%等。

风险提示

• 老产品增长不达预期：部分老产品增长有所回落，若未能有效恢复，可能影响整体业绩。
• 新产品增长不达预期：新产品市场表现若不及预期，可能影响公司增长潜力。
• 研发进度不达预期：若研发进展不如预期，可能影响未来产品管线的丰富度和竞争力。

重点产品与市场表现

肝病用药

• 主要产品：润众（恩替卡韦分散片）、天晴甘美（异甘草酸镁注射液）、天丁（马来酸恩替卡韦片）等。
• 市场表现：润众分散片2018年H1销售额17.36亿元，同比增长7.15%；公司肝病用药市场占有率约为25%。

心脑血管用药

• 主要产品：依伦平（厄贝沙坦/氢氯噻嗪片）、托妥（瑞舒伐他汀钙片）、凯时（前列地尔注射液）、凯那（贝前列素钠片）等。
• 市场表现：依伦平片2018年H1销售额3.97亿元，同比增长23%；托妥2018年H1销售额3.21亿元，同比增长10%；凯时2018年H1销售额3.97亿元，同比增长-32%。

抗肿瘤用药

• 主要产品：赛维健（雷替曲塞注射液）、晴唯可（注射用地西他滨）、首辅（卡培他滨片）、格尼可（甲磺酸伊马替尼胶囊）等。
• 市场表现：公司抗肿瘤药2018年H1收入10.45亿元，同比增长29%；盐酸安罗替尼胶囊2018年5月获批，预计上市峰值销售额可达25亿元。

镇痛药

• 主要产品：凯纷（氟比洛芬酯注射液）、得百安（氟比洛芬凝胶贴膏）、得百宁（利多卡因凝胶贴膏）等。
• 市场表现：2018年H1镇痛药收入9.59亿元，同比增长107%；得百宁2018年6月获批，有望成为10亿级别品种。

骨科用药

• 主要产品：骨化三醇胶丸、九力片等。
• 市场表现：2018年H1骨科药收入8.19亿元，同比增长36%。

肛肠科用药

• 主要产品：艾速平（艾司奥美拉唑钠注射液）、葛泰（地奥司明片）等。
• 市场表现：艾速平2018年H1收入3.67亿元，同比增长122%；有望成为10亿元品种。

抗感染用药

• 主要产品：天册（比阿培南注射液）、天解（注射用替加环素）等。
• 市场表现：2018年H1抗感染药收入5.04亿元，同比增长11%。

呼吸系统用药

• 主要产品：天晴速乐（噻托溴铵粉雾吸入剂）、正大素克（头孢克洛+盐酸溴己新）等。
• 市场表现：2018年H1呼吸系统药收入4.26亿元，同比增长28%。

肠外营养用药

• 主要产品：新海能（混合糖电解质注射液）、丰海果糖注射液等。
• 市场表现：2018年H1肠外营养药收入3.27亿元，同比增长-8%。

糖尿病用药

• 主要产品：泰白（盐酸二甲双胍缓释片）等。
• 市场表现：2018年H1糖尿病药收入0.64亿元，同比增长16%。

总结

中国生物制药是一家综合实力强、业务布局广泛、研发成果显著的综合性制药企业。公司主要产品线覆盖肝病、心脑血管、抗肿瘤、镇痛、骨科、抗感染、呼吸系统、肠外营养及糖尿病等领域，其中肝病、心脑血管及抗肿瘤药为公司核心增长点。2018年H1公司实现营业收入97.25亿元，同比增长29.97%，归母净利润13.66亿元，同比增长24.08%。公司通过持续的研发投入和产品创新，推动业绩稳定增长，未来增长潜力较大。公司维持“增持”评级，预期未来三年将实现快速增长。