中国生物制药（01177.HK）医药行业研究报告总结
核心内容
本报告对中国生物制药（01177.HK）的业绩表现、行业前景及投资价值进行了深入分析。报告发布于2020年12月2日，维持“买入”投资评级，目标价为10.67港元，当前股价为6.88港元，预期升幅为55.09%。
主要观点
- 短期业绩承压：2020年前三季度公司实现营业收入181.26亿元，同比下降6.2%；归母净利润18.50亿元，同比下降18.0%。主要受疫情影响（医院门诊量下降）和药品带量采购（如氟比洛芬酯降价、恩替卡韦未中标）双重因素影响。
- 业绩拐点已至：随着疫情逐步控制、医院运营恢复，以及集采影响在前三季度已充分释放，公司未来业绩有望持续改善。
- 创新药转型加速：公司拥有丰富的在研产品管线，共计398个，其中60多款预计在未来两年内获批上市。创新药占比不断提升，将推动公司产品结构优化和长期增长。
- 盈利预测下调：由于疫情和集采的影响，公司2020-2022年营业收入和净利润预测均有所下调，但未来增长预期仍较为乐观。
- 估值合理：报告维持目标价10.67港元，对应2020-2022年市盈率分别为65.75、55.95和48.19倍，显示出公司未来增长潜力与当前估值的匹配性。
关键信息
一、市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
6.88港元 |
| 总股本 |
18,861百万股 |
| 流通股本 |
18,861百万股 |
| 总市值 |
1,298亿港元 |
| 流通市值 |
1,298亿港元 |
| 净资产 |
316.72亿元 |
| 总资产 |
662.01亿元 |
| 每股净资产 |
1.68元 |
二、业绩表现
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
24,234百万元 |
24,454百万元 |
28,340百万元 |
33,834百万元 |
| 净利润 |
4,694百万元 |
4,078百万元 |
4,917百万元 |
5,823百万元 |
| 净利率 |
19.37% |
16.68% |
17.35% |
17.21% |
| 毛利率 |
77.5% |
77.5% |
77.5% |
77.5% |
| 净资产收益率 |
11.65% |
9.33% |
10.28% |
11.05% |
| 每股盈利 |
0.22元 |
0.12元 |
0.15元 |
0.18元 |
| 市盈率 |
28.75 |
49.79 |
41.29 |
34.87 |
三、各业务板块表现
| 业务板块 |
前三季度收入（亿元） |
同比增长率 |
占比 |
| 抗肿瘤 |
57.92 |
37.8% |
32.0% |
| 肝病 |
30.52 |
-38.6% |
16.8% |
| 骨科 |
15.72 |
11.8% |
8.7% |
| 抗感染 |
10.65 |
27.0% |
5.9% |
| 呼吸系统 |
9.64 |
14.3% |
5.3% |
四、财务状况
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总负债 |
18,015百万元 |
17,687百万元 |
18,642百万元 |
20,033百万元 |
| 股东权益 |
40,285百万元 |
43,725百万元 |
47,845百万元 |
52,701百万元 |
| 资产负债率 |
30.90% |
28.80% |
28.04% |
27.54% |
| 流动比率 |
3.07 |
3.21 |
3.14 |
3.09 |
| 现金比率 |
1.47 |
1.59 |
1.53 |
1.57 |
| 利息保障倍数 |
25.28 |
14.71 |
17.52 |
20.57 |
五、盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
调整后归母净利润（亿元） |
市盈率（倍） |
调整后市盈率（倍） |
| 2020 |
244.54 |
0.91% |
40.78 |
-13.12% |
27.62 |
77.21 |
65.75 |
| 2021 |
283.40 |
15.89% |
49.17 |
20.57% |
32.45 |
64.04 |
55.95 |
| 2022 |
338.34 |
19.38% |
58.23 |
18.43% |
37.68 |
54.07 |
48.19 |
六、风险提示
- 产品上市进度不及预期
- 重点品种价格降幅超预期
- 医保控费力度加大
投资建议
报告维持“买入”评级，认为公司短期业绩压力已释放，长期成长性强劲，尤其是在抗肿瘤领域表现突出，且创新药管线丰富，未来有望持续增长。投资者可关注公司创新药的上市进展及市场表现。