20180710-光大证券-中国生物制药-01177.HK-投资价值跟踪报告_安罗替尼销售强劲_4页_1mb

中国生物制药（1177.HK）海外市场研究与投资价值跟踪报告总结

核心内容概述

中国生物制药（1177.HK）作为港股研发标杆企业，凭借其强大的研发能力和多元化的产品布局，持续在医药领域取得进展。报告重点分析了公司在肿瘤治疗、镇痛用药以及未来研发方面的表现，并对公司的投资价值进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 安罗替尼销售强劲

• 上市表现：安罗替尼于2018年5月获批上市，6月1日首日销售额达1.3亿元，按8周用药5万元计算，覆盖约2600名患者。
• 销售预期：预计全年销售额将超过3亿元。
• 适应症扩展：除已获批的适应症外，安罗替尼还将以Ⅱ期临床数据申报上市用于软组织肉瘤，并同步开展结直肠癌、胃癌、卵巢癌等适应症的临床试验。
• 销售团队：公司已配备1000多名肿瘤领域销售人员，预计2018年将增加500人以支持销售增长。

2. 镇痛用药高速增长

• 泰德并表：自2018年3月1日起，泰德并入公司报表。
• 收入表现：2018年第一季度镇痛用药收入达2.8亿元，占公司总收入的6.0%。
• 重点产品：凯纷收入5.1亿元，同比增长41.7%；氟比洛芬巴布膏收入1.5亿元，同比增长108%。
• 新产品上市：6月获批利多卡因凝胶贴膏（商品名：百得宁），标志着中国首个神经病理性疼痛外用贴剂上市。预计2018年将推出冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。
• 协同效应：泰德资产与公司现有同类产品存在协同效应，有助于提升整体市场竞争力。

3. 研发投入为未来供能

• 研发平台：公司拥有八大研发平台，涵盖抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂。
• 新产品计划：管理层展望未来五年每年将有10~15个新产品上市，其中6~8个年销售收入超10亿元。
• 2020年目标：预计2020年将有超过14个年销售收入超10亿元的产品在销售。
• 在研产品：目前有478件在研产品，其中约40件处于报产阶段，部分大品种如重组凝血八因子有望在2018年下半年获批，单抗产品将在2年内陆续报产或上市。

4. 估值与投资建议

• 目标价调整：公司目标价调整为15.9港元，维持“买入”评级。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.24、0.31和0.39元人民币。
• 估值倍数：对应2018/19年估值分别为54和42倍。
• 当前股价：11.2港元，目标价为15.9港元，目标期限为6个月。

5. 业绩预测与财务指标

指标(人民币)	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	13,543	14,819	20,828	23,852	28,069
营业收入增长率	11.1%	9.4%	40.5%	14.5%	17.7%
净利润(百万)	1,637	2,171	3,087	3,856	4,890
净利润增长率	9.9%	32.6%	42.2%	24.9%	26.8%
P/E	43.5	32.8	39.4	31.5	24.9

6. 风险提示

• 招标价格压力
• 审批政策风险
• 研发不及预期

财务表现与现金流

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营溢利	3,204	4,196	5,847	6,846	8,264
经营活动所得现金净额	3,452	3,665	5,036	5,931	7,193
现金及现金等价物	2,531	3,909	4,188	6,574	9,802
现金增加(减少)净额	1,619	2,334	2,677	3,549	5,129

公司基本面

• 总股本：126.38亿股
• 总市值：1483.68亿港元
• 股价波动：一年最低6.49港元，最高20.9港元
• 换手率：近3月换手率37.3%

投资评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件

估值方法的局限性说明

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告基于合法合规信息，分析师独立、客观出具。
• 报告观点反映分析师个人观点，不与报酬挂钩。

特别声明

• 本报告由光大证券研究所编写，仅供客户使用。
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
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• 报告可能被修订或更新，不保证及时发布。
• 公司可能持有报告中提及的公司证券头寸，或提供相关服务，投资者应注意潜在利益冲突。