20180519-天风证券-中国生物制药-01177.HK-业绩稳健研发高投入_安罗替尼获批万众瞩目_12页_1mb

中国生物制药（01177）总结

公司概况

中国生物制药是一家综合性、集团化的制药企业，专注于心脑血管、肝病、抗肿瘤、镇痛、呼吸系统及糖尿病等治疗领域的药物研发、生产与销售。公司通过中药现代化技术和生物技术，开发多种生物药品、中药现代制剂及化学药品，并通过附属公司拓展医疗及医院业务。

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2017年主营业务收入约人民币148.19亿元，同比增长9.42%，2013至2017年复合增长率达17.2%。
• 2017年归母净利润约人民币21.71亿元，同比增长32.6%，复合增长率达25.3%。
• 主营业务毛利率稳定在79%左右，净利率提升至24.59%，显示公司盈利能力良好。

产品布局

• 公司以肝病用药和心脑血管用药为基础，积极拓展抗肿瘤、镇痛、骨科、抗感染、肠外营养、呼吸系统及糖尿病等治疗领域。
• 主要产品包括润众、天晴甘美、依伦平、托妥、新海能、氟比洛芬酯注射液、氟比洛芬巴布膏、盖三淳骨化三醇胶丸、艾速平、天晴速乐、格尼可胶囊、晴维可、依尼舒片等。

研发投入

• 2017年研发开支约人民币159,531万元，占收入的10.8%，在医药企业中处于较高水平。
• 公司已累计拥有临床批件、正在进行临床试验及申报生产的在研产品共477件，其中抗肿瘤用药占202件，是研发投入的重点领域。
• 公司已获得多项专利授权，显示其在创新研发方面的成果。

关键信息

安罗替尼获批上市

• 2018年5月10日，公司自主研发的抗肿瘤化学药品第1类新药「盐酸安罗替尼胶囊」（商品名称「福可维®」）获得国家食品药品监督管理总局批准上市。
• 安罗替尼具有抗肿瘤血管生成和抑制肿瘤生长的双重作用，是晚期NSCLC患者三线治疗的重要选择，对软组织肉瘤、卵巢癌等多个癌种均有显著疗效。
• 其上市标志着公司从「仿创结合」向「创仿结合」战略转型的重要一步，是公司进军肿瘤领域的重要突破。

未来发展

• 公司预计2018-2020年营业收入分别为180.8亿元、222.4亿元、273.5亿元，同比增长分别为22%、23%、23%。
• EPS预测分别为0.36元、0.45元、0.57元（0.45、0.56、0.70港元）。
• 鉴于安罗替尼等重磅产品的上市，给予公司2018年47.3倍PE估值，对应目标价17.03元（20.95港元），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新药研发存在不确定性，包括临床试验延迟、失败或审批过程受阻。
• 医药行业面临医保控费、医院药占比限制等政策影响，对销售模式和市场拓展构成挑战。

估值与投资建议

• 根据可比公司2018年PE平均值为39倍，公司因安罗替尼等创新产品获得估值溢价，给予47.3倍PE。
• 目标价为17.03元（20.95港元），首次覆盖给予“增持”评级。

产品增长情况

公司战略转型

• 公司正从「仿创结合」向「创仿结合」转型，加大创新药物的研发投入，提升产品附加值。
• 通过多领域拓展，增强市场竞争力，巩固在多个治疗领域的领先地位。

行销与生产布局

• 销售网络覆盖全国90%以上医院，专业销售人员超过11,000人。
• 新厂区建设正在进行中，预计2018年全面投产，将显著提升研发与制剂生产能力。
• 公司在多个治疗领域拥有丰富的在研产品，包括抗肿瘤、心脑血管、肝病、呼吸系统等，未来增长潜力较大。

未来增长预测

财务费用与成本控制

• 销售费用率维持在45%左右，管理费用率控制在7%左右，财务费用率基本为0%。
• 公司通过有效控制期间费用，提升净利率水平，保持良好的盈利能力。

总结

中国生物制药凭借稳健的业绩表现和持续的研发投入，在医药行业占据重要地位。公司以肝病和心脑血管药为基础，积极拓展抗肿瘤、镇痛、骨科、抗感染、肠外营养、呼吸系统及糖尿病等治疗领域。安罗替尼的获批上市标志着公司在肿瘤领域的重要突破，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司通过加强行销网络建设、提升研发能力及优化生产布局，有望在未来实现持续增长。