20210518-国金证券-投资策略系列_通胀时期投资框架-通胀历史的韵脚_流动性-股价-通胀依次见顶_17页_2mb

报告摘要

本文分析了通胀对股票市场的影响机制，提出了一个基于“流动性-股价-通胀依次见顶”的投资框架，并结合历史数据总结了2000年以来我国四次典型通胀时期的特征，最后对当前通胀的性质与趋势进行了判断，并给出了相应的投资建议。

通胀类型与市场表现：
- 成本推动型通胀：通常伴随经济滞涨，股票市场面临“戴维斯双杀”，即盈利下行与估值压缩并存，如2011年。
- 需求推动型通胀：通常伴随经济过热，尽管政策收缩，但经济内生动力较强，市场可能呈现结构性行情，如2007年和2017年。
通胀与股价的互动关系：
- 股票市场表现取决于流动性变化和通胀对盈利的影响。
- 流动性（M1增速）通常领先于股价见顶，股价又领先于通胀见顶。
- 在通胀上行叠加M1增速回升时，股市仍有上行动力；若M1增速回落，则股市下跌。
通胀对板块的影响：
- 通胀上行期：上游资源品（如钢铁、煤炭、采掘）和部分制造行业（如电子、家电）表现较好。
- 通胀下行期：防守板块（如金融地产、食品饮料、医药）表现相对占优。
当前通胀性质分析：
- 当前通胀可能为“有需求支撑的全面通胀”，但持续时间可能不长。
- 与2011年滞涨式通胀不同，全球经济尚未见顶；与2017年结构性通胀不同，农产品价格普涨，PPI与CPI可能同步上行。
- 货币政策相对克制，通胀持续时间可能受限。

通胀机制：通胀是货币现象，通常由货币宽松和大宗商品涨价驱动。
历史特征：
- 2003.11-2005.02：需求驱动型通胀，采掘行业表现突出。
- 2007.03-2008.10：经济过热型通胀，政策收紧但经济内生动力强。
- 2010.05-2012.05：滞涨式通胀，经济增速下行但通胀高企。
- 2016.11-2018.10：结构性通胀，PPI上行由供给和需求共同驱动。
行业表现：
- 通胀上行期：上游资源品（采掘、钢铁、煤炭）和部分制造行业（电子、家电）表现较好。
- 通胀下行期：金融地产、食品饮料、医药等防守板块表现稳定。
投资建议：
- 关注价格传导链条，即下游需求有支撑且具备价格转嫁能力的行业。
- 建议配置“锂电设备、半导体设备、光伏设备和自动化设备”等设备制造行业。
风险提示：
- 拜登基建计划受阻、疫情反复、经济复苏不及预期、OPEC+增产、海外地缘政治风险等。