20180624-华泰证券-中高频经济数据观察_降准与汇率贬值组合拳开打_11页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告为2018年6月24日发布的宏观研究动态点评，主要分析了当时中国宏观经济形势、货币政策动向、个税改革方案、大宗商品价格走势以及房地产和汽车销售情况。同时，报告对市场风险进行了提示，并对大类资产配置策略进行了展望。

主要观点

1. 货币政策与市场流动性

• 央行通过定向降准和公开市场操作释放流动性，稳定半年末资金面。
• 预计未来会有1-2次定向降准，降准幅度将依据宏观形势而非仅凭MLF到期量。
• 人民币汇率存在阶段性贬值至6.6的可能性，这为降准提供了外部环境。
• 央行通过定向降准降低无风险收益率，有利于长端利率下行。
• 下半年10年期国债收益率预计顶部在3.8%，中枢在3.6%，底部在3.4%。

2. 中美货币政策分化

• 中美贸易摩擦背景下，中美货币政策可能呈现非同步趋势：美国可能收紧，中国则继续宽松。
• 中美利差压力通过人民币贬值得到部分缓解，预计利差将逐步收窄。

3. 大类资产配置

• 维持利率下行判断，认为货币政策将保持稳健灵活适度。
• 风险资产可能受中美贸易摩擦和市场情绪波动影响，存在负面冲击。

4. 个税改革与消费政策

• 个税改革方案亮点在于专项附加扣除，尤其是子女教育支出的抵免。
• 个税改革旨在通过降低抚养成本促进生育，未来可能全面取消计划生育政策。
• 预计政策细化后，对消费支出和经济增长有较大拉动作用。

5. 大宗商品价格走势

• 原油价格因OPEC增产不及预期而上行，但基本面不支持持续上涨，预计未来将回落。
• 原材料价格阶段性下行，但受夏季用电旺季和环保督查影响，预计PPI仍将上行。
• 铜、铝、铁矿石等价格普遍小幅下降，但整体维持高位。

6. 房地产与汽车市场

• 商品房销售面积持续下行，受端午节假期影响，短期内地产调控不会放松。
• 房地产市场长效机制建设持续推进，不动产登记体系已全面运行。
• 乘用车零售销量较弱，预计受关税政策影响，短期内汽车消费增长有限。

关键信息

一、定向降准

• 国务院常务会议部署支持小微企业信贷的定向降准。
• 央行预计近期将宣布降准，规模在4000亿左右符合市场预期。
• 降准有助于降低企业融资成本，稳定市场流动性。

二、汇率与利差

• 人民币汇率存在阶段性贬值至6.6的可能性，美元指数可能反弹至94-97。
• 中美利差压力通过人民币贬值得到部分缓解，预计利差将逐步收窄。

三、经济数据

• 6月17日至23日，货币市场利率小幅上行，债券市场利率下行。
• 上周六大发电集团日均耗煤环比下行，BDI指数环比下行。
• 菜篮子指数和农产品价格指数持续下行，猪肉价格小幅上行。

四、政策动向

• 国务院调整“促进中小企业发展工作领导小组”，关注中小企业发展。
• 个税改革方案提出专项附加扣除，如子女教育支出。
• 降低小微企业融资成本，包括禁止收取承诺费、资金管理费等。

五、市场风险提示

• 信用违约风险可能推升信用利差，增加实体融资成本。
• 中美贸易摩擦加剧可能扰动市场情绪，冲击股市。

结构清晰要点

1. 货币政策

• 定向降准是稳定市场流动性的重要工具。
• 降准幅度依据宏观形势而非MLF到期量。
• 人民币汇率阶段性贬值为降准提供外部环境。

2. 大类资产配置

• 利率预计继续下行，风险资产可能受负面冲击。
• 下半年10年期国债收益率走势预测：顶部3.8%，中枢3.6%，底部3.4%。

3. 个税改革

• 个税改革旨在通过专项附加扣除扩大消费。
• 子女教育支出抵免是政策亮点，可能影响未来生育政策。

4. 大宗商品价格

• 原油价格因OPEC增产不及预期上行，但基本面不支持持续上涨。
• 原材料价格阶段性下行，但受供给端因素影响，预计PPI仍将上行。

5. 房地产与汽车市场

• 房地产调控仍将持续，地产政策不会短期内放开。
• 乘用车零售销量较弱，预计下半年汽车消费才可能逐步启动。

风险提示

1. 信用违约风险继续发酵，推升信用利差，增加实体融资成本。
2. 中美贸易摩擦加剧，扰动市场风险情绪，冲击股市。

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