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光有降准恐怕还不够 —— 2018年6月24日央行降准操作点评总结

核心内容

2018年6月24日，中国人民银行宣布下调部分商业银行的存款准备金率，释放约7000亿元人民币流动性，旨在缓解信用风险并支持小微企业和“债转股”项目。该操作是金融周期转向背景下，对“紧信用”政策的应对措施，体现了“松货币、宽财政”的政策搭配思路。

主要观点

1. 金融周期转向

   • 当前处于金融周期的下半场，信用紧缩导致违约风险上升，社会融资增速放缓。
   • 中美贸易摩擦加剧了市场压力，促使央行采取宽松货币政策对冲紧信用信号。

2. 降准的主要目的

   • 支持“债转股”：通过释放长钱缓解银行期限错配问题，降低信用风险。
   • 支持小微企业贷款：释放2000亿元流动性，帮助中小微企业融资。

3. 降准的力度与效果

   • 本次降准释放资金约5000亿元用于“债转股”，2000亿元用于小微企业贷款。
   • 央行未跟随美联储加息，且通过MLF超量续作、公开市场净投放等方式进行边际宽松。

4. 未来货币政策展望

   • 下半年仍有降准空间，但不会大放水，以维持流动性适度充裕。
   • M2增速仍可能低位徘徊，社融增速将进一步向M2收敛。

5. 财政政策的必要性

   • 仅靠“松货币”难以有效应对“紧信用”，需财政政策配合。
   • 城投融资问题需通过“借新还旧”等方式缓解，财政理念应从“平衡财政”向“功能财政”转变。

关键信息

• 降准对象：

  • 五大国有银行及十二家股份制银行（释放5000亿元）
  • 邮储银行、城商行、农商行、外资银行（释放2000亿元）

• 政策背景：

  • 金融周期转向，信用紧缩导致违约风险上升。
  • 中美贸易摩擦加剧市场不确定性，需流动性支持。

• 政策效果：

  • 释放长钱缓解银行流动性压力，有助于“债转股”推进。
  • 释放资金支持小微企业融资，但需关注退出机制是否健全。

• 风险提示：

  • 信用风险不会系统性爆发，货币政策需审慎，避免大放水。
  • 财政政策需进一步调整，以建立长效机制。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析与估值说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券的实际交易价格。

分析师声明

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联系方式

总结：
本次降准是金融周期转向背景下对“紧信用”政策的应对，旨在通过释放流动性缓解信用风险，特别是支持“债转股”和小微企业融资。尽管降准具有积极作用，但应对“紧信用”仍需财政政策的配合，尤其是城投融资问题的解决。未来货币政策将继续宽松，但不会大放水，需关注流动性与信用风险的平衡。