2017-深耕保险全产业链，转型实现价值增长_28页-2mb

中国太保（601601.SH）深度分析总结

核心内容

中国太保专注于保险主业，布局了寿险、产险、养老险、健康险、农险及资产管理的全保险牌照，实现各业务板块的共享发展。公司通过转型和聚焦个险业务，实现价值增长。同时，公司积极发展保障型产品，提升长期保障能力，并通过控股长江养老，推动养老险业务协同发展。此外，公司加强非标投资，优化资产配置，提升投资收益率。在监管政策引导下，保险行业价值驱动力由利差益向死差益转变，保障型产品需求上升，推动行业健康发展。

主要观点

• 保险全产业链布局：公司实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全牌照布局，各板块协同发展。
• 个险业务价值增长：公司自2013年起全面聚焦个险，营销员规模和人均产能提升，带动个险保费持续增长，2016年个险保费增速达34%。
• 寿险产品更新换代：公司不断推出和优化长期保障型产品，拉长缴费期限，提升客均保额，增强保障属性。
• 养老险协同发展：通过增资长江养老，提升其持股比例至62.16%，推动养老险业务发展，实现资源协同。
• 投资收益率稳中有升：公司通过稳健的资产配置和加强非标投资，实现净投资收益率提升至5.5%。
• 行业价值驱动转型：在“保险姓保”政策引导下，保障型产品占比提升，死差益成为价值增长的重要来源。
• 个税递延政策推动：商业养老保险市场加速扩张，预计个税递延试点将带来千亿保费增量，推动行业增长。

关键信息

个险业务发展

• 2014年以来，公司个险保费保持约20%的增长，2016年增速达34%。
• 营销员规模从2013年的约50万人增长至2016年的65万人。
• 人均产能近五年年均增速接近10%。
• 2017年预计营销员规模增速达15%，新业务价值增速达35%。

寿险业务

• 2013年至2016年，寿险业务收入年均复合增长率达13%。
• 新业务价值年均复合增长率达11%，2016年增速达56%，领先同业。
• 2016年长期保障型新保保费占比达43%，整体保单平均缴费期限提高至8.5年。
• 长期保障型产品新业务价值率由2011年的43%提升至2016年的73%。

养老险业务

• 太保寿险持股长江养老比例提升至62.16%，推动养老险业务发展。
• 长江养老第三方投资管理资产达1257亿元，入选基本养老保险基金投资管理机构。

产险业务

• 2016年综合成本率降至99.2%，2017年预计降至98.9%。
• 2017年4月以来股价涨幅达25%，市场对其盈利改善持乐观态度。

投资收益

• 2016年净投资收益达466亿元，净投资收益率提高至5.4%。
• 2017年预计净投资收益率达5.5%，总投资收益率达5.4%。

监管政策

• 2017年4月起，监管部门加强对人身保险产品设计和销售的规范，推动保险回归保障本质。
• 保险产品期限延长，中短存续期产品占比下降，保障型产品重要性提升。
• 保险资金股票投资比例限制，加强风险防控。

市场前景

• 保险消费属性增强，保障型产品需求上升。
• 个税递延政策将推动商业养老保险市场扩容，预计带来千亿保费增量。
• 2017年65岁及以上人口占比逐年提升，老龄化加速推动保险需求。

估值与盈利预测

• 目标市值：3821亿元，对应目标价42元。
• 寿险业务目标市值：3350亿元，采用1.5倍PEV倍数。
• 产险业务目标市值：470亿元，采用10倍PE估值。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年归母净利润同比增速分别为-1%、19%、23%。
  • EPS分别为1.31元、1.56元、1.92元。

风险提示

• 市场风险
• 宏观风险
• 利率风险

附录

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财务报表预测

财务指标

评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动；

分析师声明

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