20181031-安信证券-新三板回购专题研究三_回购政策预期下什么值得关注__12页_871kb

新三板回购政策专题研究总结

核心内容

2018年10月，中国证券法修订，新增回购情形、简化决策程序、建立库存股制度，使得公司回购自由度大幅提升。然而，新三板当前的回购政策相对严格，限制了回购的灵活性和多样性，导致回购案例较少。当前新三板公司回购主要用于员工股权激励（24%）、回购离职员工股份或因考核未达标（52%）、以及因被收购标的业绩承诺未完成（24%）。整体来看，市场回购动力不足，亟需政策完善。

主要观点

1. 回购政策的完善：

   • 《公司法》修订后，公司回购自由度提升，为新三板市场提供制度支持。
   • 新三板回购制度仍显严格，建议尽快完善以适应市场发展。

2. 大股东增持与公司回购的差异：

   • 大股东增持多为二级市场行为，资金来源为自有资金，反映其对公司的信心。
   • 公司回购则可通过内部资金或非现金资产进行，更有利于公司价值维护。

3. 优质低估值公司的增持表现：

   • 自2018年5月以来，新三板大股东在二级市场增持案例达29起，其中近40%的公司市盈率低于10X，近一半公司“破净”。
   • 大股东增持行为在部分公司中起到了明显的估值修复作用，如哇棒传媒和凯诘电商。

关键信息

喀棒传媒案例

• 股价走势：从3.4元/股上涨至8元/股，涨幅达135%。
• 市盈率：从6X修复至12.4X。
• 市净率：从0.5上升至1.1。
• 估值修复：在大股东增持后，公司估值修复一倍以上。

凯诘电商案例

• 股价走势：挂牌以来涨幅达56%。
• 市盈率：PE（ttm）为11.8X。
• 市净率：PB为2.61。
• 独立行情：在熊市中走出独立行情，表现优于市场整体。

潜在回购价值公司

结合市盈率PE（<12X）、经营性净现金流为正、货币资金>1000万元、业绩增长、三年复合增速>20%等条件，筛选出64家潜在回购动力较强的公司，其中创新层企业共15家，部分优质企业存在估值错配，值得关注。

部分优质企业示例：

• 伊赛牛肉：PE为4.62，PB为0.53，货币资金/市值为1.06。
• 凯诘电商：PE为11.80，PB为2.61，货币资金/市值为0.25。
• 新洁能：PE为11.12，PB为2.88，货币资金/市值为0.23。
• 赢鼎教育：PE为11.90，PB为3.04，货币资金/市值为0.05。
• 思泰克：PE为7.25，PB为3.73，货币资金/市值为0.09。

风险提示

• 政策推进不达预期
• 市场持续下行
• 流动性风险

相关报告与资料来源

• 《公司法》修订信息来源：中国证券网
• 数据来源：Wind、安信证券研究中心整理

图表目录

• 图1：哇棒传媒股价走势
• 图2：哇棒传媒历年营收
• 图3：哇棒传媒历年归母净利润
• 图4：凯诘电商股价走势
• 图5：凯诘电商历年营收
• 图6：凯诘电商历年归母净利润
• 图7：新三板大股东增持和A股上市公司回购比较

总结

本报告分析了新三板回购政策的现状与趋势，指出公司法修订为新三板回购提供了制度支持，但当前政策仍显严格。通过大股东增持行为，部分优质公司实现了估值修复。建议关注市盈率低、现金流为正、货币资金充足且业绩增长的公司，以寻找潜在回购价值。同时，需警惕政策推进不达预期、市场持续下行及流动性风险等潜在问题。