20210623-西部证券-漫步者-002351.SZ-跟踪报告_安卓品牌化逻辑得到验证_漫步者产品力品牌力持续提升_13页_1mb

漫步者（002351.SZ）跟踪报告总结

核心内容

漫步者作为国内传统音频厂商，通过品牌化战略、产品升级与渠道优化，成功在TWS耳机市场占据一席之地，并推动公司整体产品力与品牌力持续提升。其在TWS耳机市场的表现验证了安卓品牌化逻辑，同时为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

1. TWS耳机市场格局变化

• 品牌化趋势明显：2019年安卓品牌TWS耳机市场份额约8%，2020年底已达到25%，品牌TWS耳机逐渐取代白牌TWS耳机。
• 市场预测：预计2024年全球安卓TWS耳机出货量将达到8.02亿副，其中品牌耳机占比将接近50%。
• 品牌份额提升：漫步者TWS耳机销售额份额持续上升，预计618期间销售额增长超过50%，并带动整体市场份额提升。

2. 产品结构优化与毛利率提升

• 主动降噪（ANC）成为主力：ANC类耳机销售额已与非降噪耳机持平，预计进一步渗透将提升毛利率9个百分点。
• 产品升级：lollipods Pro的推出标志着漫步者在ANC耳机市场的布局，其性能与价格优势显著，有望成为核心产品。
• 高端化战略：NeoBuds Pro作为首款获得Hi-Res认证的TWS耳机，采用圈铁混合结构，具备更优的音质表现和降噪功能，全面对标AirPods Pro。

3. 渠道拓展与分散化策略

• 多平台布局：漫步者已拓展至拼多多、抖音、快手等平台，并积极布局私域流量，减少对传统电商平台的依赖。
• 渠道优化影响毛利率：渠道分散化预计可使公司毛利率提升1个百分点，结合ANC产品畅销，整体毛利率有望提升10个百分点。

4. 成功因素分析

• 战略转型：漫步者是唯一成功转型的传统音频厂商，依托中国产业链与工程师红利，快速响应市场变化。
• 产品创新：公司积极布局高端产品，如lolipods Pro与NeoBuds Pro，均具备技术领先优势，如采用与AirPods Pro同源的骨传导降噪方案。
• 快速响应市场：通过快速推出新品与优化供应链，实现价格与性能的双重优势，抢占市场先机。

关键信息

财务预测与估值

未来展望

• TWS市场潜力巨大：随着技术发展和消费者需求增长，品牌TWS耳机市场将进一步扩大。
• VR/AR市场机遇：TWS耳机在VR/AR市场有广阔的应用前景，尤其是空间音效需求将推动市场增长。
• 智能手表增长：智能手表市场持续增长，为可穿戴设备厂商带来新的机遇。

风险提示

• 新品推进不及预期：产品创新可能面临市场接受度与技术实现的不确定性。
• 原材料价格波动：上游成本变化可能影响毛利率。
• 竞争加剧：潜在竞争者进入市场可能对市场份额构成威胁。

总结

漫步者通过产品结构优化、渠道拓展与技术升级，在TWS耳机市场实现了显著增长，毛利率有望进一步提升。公司凭借战略眼光与执行力，成功转型为高端TWS耳机品牌，未来在品牌化、高端化与新兴市场（如VR/AR）中具备增长潜力。投资建议为“买入”，但需关注潜在风险，如新品表现、原材料成本与市场竞争。