20150610-招商证券-漫步者-002351.SZ-稀缺的互联网声音入口_平台价值面临重估_25页_1mb

漫步者（002351.SZ）详细总结

核心内容概述

漫步者是一家专注于音频设备的国内领先企业，凭借其在音箱市场的领导地位和品牌影响力，正积极布局互联网声音入口与智能家居生态系统。公司依托“平台+内容+硬件+应用”的战略，打造跨平台云音箱播放系统，与喜马拉雅FM等音频内容平台展开合作，拓展泛音频市场。同时，公司也在汽车音响、耳机等领域持续发力，未来增长空间广阔。公司当前股价为46.5元，目标价为68元，对应200亿市值，首次被给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 品牌优势显著：漫步者是中国音箱市场第一品牌，全球第二大专业多媒体音响企业，拥有强大的市场影响力和消费者认可度。
• 云音箱布局：公司致力于打造兼容多家互联网音乐应用的云音箱平台，提升用户体验，拓展音频内容生态。
• 与互联网巨头合作：公司与喜马拉雅FM、苹果、谷歌等平台合作，借助其内容与技术优势，推动音频入口价值重估。
• 智能家居与汽车音响拓展：公司积极布局智能家居市场，利用WiFi和Mesh技术，打造声音入口，同时拓展汽车音响市场，增强产品应用场景。
• 财务预测乐观：预计2015-2017年净利润分别为1.01亿、1.30亿、1.68亿元，同比增长分别为9%、29%、29%，EPS分别为0.34元、0.44元、0.57元，成长性良好。
• 估值与市场前景：公司当前PE为147.8，PB为8.06，估值较高，但未来随着平台价值重估与资本运作预期，目标市值为200亿元，对应目标价68元。

关键信息

基础数据

• 目标估值：68元
• 当前股价：46.5元
• 总股本：29400万股
• 已上市流通股：12799万股
• 总市值：137亿元
• 流通市值：60亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.8元
• ROE（TTM）：5.7%
• 资产负债率：5.2%
• 主要股东：张文东，持股比例31.7%

财务预测

• 2015年预计收入：665百万元，同比增长-2%
• 2016年预计收入：806百万元，同比增长21%
• 2017年预计收入：987百万元，同比增长22%
• 2015年预计净利润：103百万元，同比增长11%
• 2016年预计净利润：128百万元，同比增长24%
• 2017年预计净利润：156百万元，同比增长22%
• 2015年EPS：0.34元
• 2016年EPS：0.44元
• 2017年EPS：0.57元

业务布局

• 云音箱：作为智能播放平台，公司已着手云音箱推广，有望扭转硬件负增长趋势。
• 耳机业务：年均增长25%-30%，已成为公司重要增长点。
• 汽车音响：年均增长70%以上，是公司未来主要增长领域。
• 泛音频内容：与喜马拉雅FM合作，拓展音频IP内容，涵盖700万条音频内容，5万主播，50%畅销书版权。

互联网音乐市场

• 市场集中度提升：2014年互联网音乐前三位市场份额超过80%，版权问题成为行业重点。
• 版权与内容合作：公司与喜马拉雅FM合作，提升内容资源，强化平台价值。
• Apple Music布局：Apple Music作为泛音频平台，推动音频社交与内容整合，为国内公司提供参考。

智能家居与技术

• WiFi音箱优势：高带宽、无线AP功能、组网能力，适合智能家居生态。
• Mesh技术应用：公司布局Mesh技术，推动智能音箱组网，拓展智能家居应用。
• 声音识别与定位：公司具备声学技术优势，有助于语音识别与室内定位技术发展。

风险提示

• A股估值较高：当前估值可能高于市场预期。
• 音频内容合作低预期：音频内容平台与内容合作仍面临一定不确定性。

总结

漫步者凭借其在音箱市场的领先地位，正积极拓展互联网声音入口与智能家居生态。公司通过云音箱布局，打造跨平台播放系统，与喜马拉雅FM等音频平台合作，拓展泛音频市场。同时，公司布局汽车音响与耳机，提升产品多元化与应用场景。未来随着智能家居与互联网音乐的融合发展，公司价值有望进一步提升。当前估值较高，但成长空间巨大，被首次给予“强烈推荐-A”评级，目标市值200亿元，对应目标价68元。