20210506-西部证券-漫步者-002351.SZ-2020年报及2021年一季报点评_业绩符合预期_看好公司安卓TWS耳机业务布局_8页

报告摘要

漫步者（002351.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

漫步者2020年全年业绩超出市场预期，2021年第一季度业绩符合预期，整体表现稳健。公司持续深耕安卓耳机市场，尤其是TWS耳机业务，取得了显著增长。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营收19.34亿元，同比增长55.59%；2021年Q1营收5.26亿元，同比增长71.25%。归母净利润2020年为2.76亿元，同比增长124.85%；2021年Q1归母净利润0.78亿元，同比增长58.68%。
业务结构优化：耳机业务在总营收中占比持续提升，2020年占比达61.84%，同比增长6.82个百分点。耳机业务营收同比增长74.85%，成为公司主要增长引擎。
盈利能力增强：公司净利率从2019年的9.8%提升至2020年的15.05%，2021年Q1净利率为15.37%，盈利能力稳步改善。
技术与研发投入：公司拥有431名研发人员，研发费用持续增长，2021年Q1研发费用占比达36.08%，同比增长3.22个百分点。研发费用率同比下降0.06个百分点，显示效率提升。
销售网络建设：公司采用“区域独家总经销商制”，销售网络覆盖中国大陆所有区域，同时积极拓展线上渠道，在京东、天猫等平台表现突出。
产品竞争力：公司不断推出新产品，如TWS NB2和NB2Pro，获得多项行业奖项，如红点设计奖、京东最佳C2M产品奖等，显示其在安卓TWS耳机市场的竞争力。
行业前景：安卓TWS耳机行业进入拐点，随着技术进步、供给端品牌商加入和需求端增长，未来市场容量有望扩大至10倍以上，2021年预计达到6亿元。
投资建议：公司2021-2023年营收预测分别为27.55亿元、37.98亿元、48.16亿元，归母净利润分别为3.88亿元、5.55亿元、6.87亿元，对应EPS为0.44元、0.62元、0.77元，维持买入评级。
估值数据：2020年市盈率（P/E）为50.9，市净率（P/B）为6.8；预计2023年P/E为20.5，P/B为3.8，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

财务指标：
- 营业收入增长率：2020年55.6%，2021年Q1 71.25%
- 归母净利润增长率：2020年124.8%，2021年Q1 58.68%
- 毛利率：2020年33.2%，较2019年下降2.1个百分点
- 净利率：2020年15.05%，较2019年上升5.24个百分点
- ROE：2020年14.1%，2021E年17.2%，2022E年20.3%，2023E年20.5%
- 资产负债率：2020年20.4%，2021E年21.2%，2022E年23.9%，2023E年24.0%
市场拓展：
- 销售费用占比：2021年Q1达47.18%，同比增长2.09个百分点
- 销售费用率：2021年Q1为7.44%，同比下降0.28个百分点
- 研发费用占比：2021年Q1达36.08%，同比增长3.22个百分点
- 研发费用率：2021年Q1为5.69%，同比下降0.06个百分点
产品与技术：
- TWS NB2和NB2Pro为国内销售最佳产品，获得多项奖项
- 2020年TWS6真无线耳机获得红点设计奖
- 公司拥有431名研发人员，具备较强的国际客户沟通能力及丰富的实践经验
风险提示：
- TWS芯片供应不及预期
- 竞争者进入市场
- 下游客户发生变化

盈利预测

年度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2021E	27.55	3.88	0.44
2022E	37.98	5.55	0.62
2023E	48.16	6.87	0.77

总结

漫步者凭借在安卓TWS耳机市场的深耕，以及对产品和技术的持续投入，实现了业绩的超预期增长。公司销售网络覆盖广泛，线上渠道表现强劲，有助于进一步扩大市场份额。随着行业技术、供给和需求三方面的成熟，公司有望在安卓TWS耳机市场占据更大份额，未来增长空间广阔。基于其稳健的财务表现和行业前景，我们维持买入评级。

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