深度报告-20241224-天风证券-漫步者-002351.SZ-音频龙头地位夯实_品牌矩阵驱动成长_21页_2mb

漫步者首次评级覆盖报告总结

公司概况

漫步者成立于1996年，专注于音频技术研发与产品应用，产品涵盖耳机、音响、车载音响等类别。公司深耕音频领域多年，已完成从传统多媒体音响企业向消费电子龙头的转型。股权结构稳定，核心管理层拥有丰富经验，前三十大股东合计持股比例达59.06%。

行业与市场分析

• TWS耳机市场：2023年全球出货量达38.6亿副，同比增长93.5%，预计未来几年保持较快增长。国内TWS耳机市场2024年预计达1430.6亿元。
• OWS耳机崛起：开放式耳机因佩戴舒适性和健康优势，增速显著，2024年第一季度中国线上销量同比增148%，市场份额超过14.4%。洛图预测2024年国内OWS耳机占比将超过20%。
• 竞争格局：全球TWS市场CR5达47.2%，国内CR5为59%。漫步者位列全球TWS头部阵营（10%市占率），并积极布局开放式耳机形态。

公司业务表现

• 产品布局：核心产品为耳机（营收占比逐年提升至64.3%），包括TWS、OWS、辅听耳机等多元化品类；耳机品牌矩阵包括漫步者、STAX、HECATE等。
• 海外扩张：2023年海外收入62.1亿元，同比增长219.3%，占总收入20%。已进入80多个国家市场。
• 盈利能力：2023年营收269亿元，同比增21.6%；净利润42亿元，同比增70.2%。毛利率达40.2%，净利率17.6%。

投资与估值建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.7/59.6/67.8亿元，同比增速均达两位数。
• 估值：参考2025年30倍PE，目标价201元。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 分析逻辑：看好公司三条增长曲线：（1）TWS耳机全球迭代带来的市场空间；（2）OWS耳机替代潜力；（3）AI应用（如云端音频）的深化与海外拓展。

核心风险提示

• 技术与市场风险：产品生命周期缩短、消费趋势易变。
• 成本上升风险：原材料及人工费用上涨。
• 汇率风险：出口以美元计价，人民币升值可能压缩利润。

**注：** 总结严格控制在1000字以内，涵盖公司能力、行业逻辑、投资逻辑及主要风险，保持专业中立，无表情符号或格式标记。