20220306-国盛证券-宏观点评_兼评2月非农-美联储3月会议前瞻与中长期展望_5页_852kb

宏观点评总结

核心内容

本报告主要分析了美国2月非农就业数据及美联储3月FOMC会议前瞻，对中长期货币政策方向进行了展望。核心结论为：疫情对美国就业的影响已显著减轻；预计美联储3月会议将如期加息25bp，但缩表计划可能超预期；中长期看，美联储更可能采取“缓加息+快缩表”的政策组合。

主要观点

1. 美国2月非农就业表现强劲

• 新增就业：2月新增非农就业67.8万人，高于预期值40万人，创下2021年8月以来最高水平。
• 失业率：失业率降至3.8%，为疫情爆发以来最低，优于预期值3.9%和前值4.0%。
• 劳动参与率：劳动参与率62.3%，高于预期值和前值62.2%，但仍低于疫情前的63.4%。
• 平均时薪：平均时薪环比增长0%，低于预期值0.5%和前值0.6%，为2020年7月以来最低。
• 平均工时：平均每周工时34.7小时，略高于预期值和前值34.6小时，与疫情前水平接近。

2. 各行业就业表现分化

• 采矿业：环比增长1.5%，主要受油价上涨推动。
• 休闲和酒店业：环比增长1.2%，反映疫情对消费影响的减弱。
• 建筑业与运输仓储业：环比分别增长0.8%，显示经济活动逐步恢复。
• 整体就业改善：就业环比提升0.5%，超出预期，表明美国就业市场正在回暖。

3. 就业市场韧性增强

• 疫情影响减弱：尽管12月疫情恶化，但1-2月就业未明显受冲击，原因包括居民储蓄率下降、就业意愿回暖，以及社会对“与病毒共存”模式的适应。
• 不确定性下降：就业前景的不确定性大幅降低，为后续政策调整提供更稳定的环境。

关键信息

1. 美联储3月会议前瞻

• 加息预期：预计3月会议将加息25bp，利率期货隐含加息次数为0.9次，全年预计加息3-4次。
• 点阵图更新：预计点阵图显示全年加息次数将从12月的3次提升至4-5次。
• 缩表讨论：会议将进一步讨论缩表计划，但不会在此次会议上敲定细节。

2. 缩表计划可能超预期

• 市场预期：市场普遍预期缩表将从7月开始，初始规模为每月180亿国债、100亿MBS。
• 可能调整：若按0.5%的缩减比例，初始缩表规模可能达到每月287亿国债、135亿MBS，显著高于市场预期。
• 流动性过剩：当前流动性过剩程度高于2017年缩表开始时，是加速缩表的重要考量。

3. 中长期政策展望

• “缓加息+快缩表”组合：美联储更可能采取此策略，以避免期限利差倒挂。
• 加息与缩表效果对比：加息对经济影响更强，而缩表主要用于回收流动性，对经济影响较小。
• 通胀拐点：若二季度通胀出现拐点，加息预期将可能降温。

风险提示

• 政策超预期调整：美联储可能在3月会议后调整政策立场，超预期加息或缩表。
• 地缘冲突演化：俄乌冲突可能进一步影响全球经济和通胀走势。

附录：相关图表说明

• 图表1：美国失业率与新增非农就业走势，显示就业市场逐步改善。
• 图表2：美国劳动力参与率与时薪环比走势，反映劳动力市场稳定。
• 图表3：美国2月非农各行业就业表现，突出采矿业和休闲酒店业的显著增长。
• 图表4：居民储蓄率下降带动就业意愿回暖。
• 图表5：劳动者已适应“与病毒共存”模式，远程办公比例未显著反弹。
• 图表6：纽约联储调查显示市场预期缩表从7月开始，初始规模为每月180亿国债、100亿MBS。
• 图表7：俄乌冲突后美联储加息预期降温。
• 图表8：当前流动性过剩程度明显超出2017年缩表开始时。
• 图表9：油价高于趋势水平50%后，美国经济往往陷入衰退。
• 图表10：10Y-2Y国债利差收窄至不足30bp，反映市场对中长期经济的担忧。
• 图表11：历史数据显示，期限利差倒挂后1-3年内均发生衰退。

总结

本报告指出，美国就业市场已从疫情中逐步恢复，非农数据强劲，显示经济韧性。美联储在3月会议中大概率加息25bp，但缩表计划可能超预期。中长期政策将偏向“缓加息+快缩表”，以维持经济稳定并控制通胀。政策组合的选择将基于流动性回收与通胀控制的平衡，同时需关注地缘冲突与政策调整的潜在风险。