2018-解构纷繁复杂的尾气催化净化市场_22页-2mb

万润股份：尾气催化净化市场分析与投资机会总结

核心内容概述

本报告从多角度分析了全球及中国尾气催化净化市场的现状与发展趋势，重点探讨了万润股份在该市场中的核心地位及未来增长潜力。报告指出，随着全球汽车尾气排放标准的不断提高，尾气净化技术与市场随之演进，而万润股份作为国际巨头JohnsonMatthey（JM）的核心沸石分子筛供应商，将在国六标准实施中受益显著。

主要观点与关键信息

1. 全球尾气催化净化市场趋势

• 排放标准提高：全球范围内，尾气排放标准不断提高，推动了尾气净化技术的更新与催化剂材料的升级。
• 年均增速：全球汽车尾气催化市场年均增速预计为7.8%，且未来5年增速将维持在1.8% - 2%之间。
• 技术路线演进：随着排放标准升级，尾气处理技术从简单的DOC发展为更复杂的SCR+DOC+DPF等组合，技术难度与成本上升。
• 市场集中度高：尾气净化市场高度集中，国际巨头如JM、BASF、Umicore占据全球80%以上的市场份额。

2. 中国国六标准实施与市场机遇

• 国六标准加速落地：中国重型车国六标准实施时间表提前至2018年，较原计划提前一年。
• 市场增长潜力大：国六标准将显著提升对尾气催化剂材料的需求，尤其是沸石分子筛、蜂窝陶瓷等。
• 技术路线变化：国六标准下，柴油车需采用SCR+DOC+DPF技术路线，汽油车采用TWC+GPF技术，新增材料需求明显。
• 行业格局：JM在重柴领域占据60%市场份额，预计其沸石分子筛需求将大幅增长，万润股份作为其主要供应商，将直接受益。

3. 万润股份的市场地位与业务发展

• 核心业务：万润股份是JM最大的沸石分子筛供应商，占其采购量的50%。
• 产能扩张：公司沸石分子筛二期项目已逐步完成，预计2019年新增产能达2500吨。
• 毛利率表现：环保材料毛利率稳定在36% - 40%之间，具有较强的盈利能力。
• 财务优势：公司出口为主，人民币贬值带来财务费用大幅下降，2018年前三季度财务费用为-4152万元，2019年有望避免汇兑损失。

4. 公司其他业务表现

• 显示材料：LCD中间体和OLED升华前材料国内规模领先，OLED单体技术取得突破。
• 医药材料：业务相对平稳，增长有限但稳定。
• 投资评级：公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.46元、0.57元和0.70元，PE分别为20倍、16倍和13倍。

关键技术与材料分析

1. 催化剂材料分类

• 载体材料：主要包括蜂窝陶瓷和沸石分子筛，其中蜂窝陶瓷是主流，沸石分子筛适用于NOx处理。
• 高比表面涂层：如氧化铝，用于提升催化剂的活性。
• 活性组分：包括Cu基、Fe基等，其中Cu/Fe复合材料应用广泛。
• 助剂：用于优化催化剂性能，提升转化效率。

2. 沸石分子筛的优势

• 技术壁垒高：生产沸石分子筛需要较高的技术门槛，且需与下游客户（如JM）深度合作。
• 市场需求增长：随着国六标准的实施，沸石分子筛市场将快速增长，万润股份具备显著优势。
• 成本控制能力：公司具备良好的成本控制能力，毛利率稳定，盈利空间广阔。

风险提示

• 人民币升值：若人民币大幅升值，将对公司的出口业务造成压力。
• 国六政策执行进度：若国六政策执行进度低于预期，可能影响催化剂材料需求。
• MP子公司业绩下滑：若MP子公司业绩大幅下滑，可能影响公司整体业绩。
• LCD单体销售下滑：若LCD单体销售大幅下滑，将对公司业绩造成一定冲击。

附：财务预测

投资建议

万润股份作为国际巨头JohnsonMatthey的核心供应商，受益于国六标准的实施和全球尾气净化市场的升级，其沸石分子筛业务将获得显著增长。公司具备良好的成本控制能力、稳定的毛利率和明确的产能扩张计划，是尾气净化材料领域的优质标的。我们建议投资者重点关注万润股份在环保材料领域的成长性，其投资价值在未来三年内将显著提升。

结论

综上所述，万润股份在汽车尾气催化净化市场具备良好的市场地位与增长潜力，特别是在沸石分子筛业务方面，将直接受益于国六标准的实施。公司未来三年业绩有望持续增长，投资价值突出，维持“强烈推荐-A”的评级。