20181126-招商证券-多角度看万润股份-行业思考系列报告_解构纷繁复杂的尾气催化净化市场_22页_2mb

万润股份：尾气催化净化市场分析与投资机会

核心内容概述

本报告深入分析了全球及中国尾气催化净化市场的发展趋势，指出随着各国排放标准的不断升级，尾气净化技术也逐步演进，催化剂成为尾气净化的核心组件。万润股份作为国际尾气催化剂龙头JohnsonMatthey（JM）的核心沸石分子筛供应商，预计将在国六标准实施中受益显著。报告还分析了万润股份的财务状况及市场前景，并给出投资建议。

主要观点

1. 尾气催化净化市场趋势

• 排放标准升级：全球主要国家逐步提高尾气排放标准，如欧六、国六等，推动尾气净化技术不断更新。
• 技术驱动市场：尾气净化技术随着排放标准的提升而发展，如从TWC（三元催化器）到TWC+GPF（汽油颗粒捕集器）再到SCR（选择性催化还原）等技术路线。
• 市场集中度高：尾气净化催化剂市场高度集中，国际巨头如JM、BASF、Umicore等占据全球80%以上的市场份额。

2. 万润股份在行业中的地位

• 核心供应商：万润股份是JM最大的沸石分子筛供应商，占其采购量的50%。
• 市场增长预期：随着中国重型车国六标准提前实施，沸石分子筛需求将大幅上升，万润股份有望成为最大受益者之一。
• 技术壁垒：沸石分子筛生产具有较高的技术门槛，万润股份通过持续扩张产能和与JM的战略合作，巩固了其在该领域的地位。

关键信息

1. 全球市场概况

• 行业规模：全球汽车尾气催化净化市场年均增速约为7.8%。
• 市场结构：轻型车催化剂主要由JM、BASF、Umicore和Cataler供应，重柴催化剂主要由JM、BASF、Umicore和Haldor Topsøe供应。
• 地区差异：亚洲是未来增长最快的地区，尤其是中国和印度。

2. 中国国六标准实施

• 重型车提前落地：中国重型车国六标准于2018年6月提前落地，比原定时间提前一年。
• 标准分阶段实施：国六分为国六a和国六b，分别在2019年和2020年后实施。
• 技术升级：国六标准要求尾气净化系统采用SCR+DOC+DPF技术路线，这对沸石分子筛、蜂窝陶瓷等材料需求大幅增加。

3. 万润股份的业务结构

• 三大业务板块：万润股份主要业务包括显示材料、医药材料和环保材料。
• 环保材料增长显著：环保材料是万润股份的快速增长点，尤其是沸石分子筛业务。
• 出口为主：2017年万润股份出口收入占比达81.3%，人民币贬值带来财务费用下降，有利于公司盈利。

4. 财务预测

• 盈利预期：预计2018-2020年每股收益分别为0.46元、0.57元和0.70元。
• 估值水平：2018年PE为15.9倍，2019年PE为12.9倍，PB为1.8倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期成长性。

风险提示

• 人民币升值风险：若人民币大幅升值，将影响公司出口利润。
• 国六执行进度低于预期：若政策执行不力，可能影响催化剂市场增长。
• MP子公司业绩下滑：若MP业务出现大幅下滑，可能影响公司整体业绩。
• LCD单体销售下滑：若LCD单体需求减少，将影响公司业绩。

投资建议

• 重点关注沸石分子筛业务：随着国六标准实施，沸石分子筛市场需求将显著增加，万润股份有望受益。
• 汇率优势：人民币贬值背景下，公司财务费用降低，增强了盈利能力和投资吸引力。
• 技术壁垒：万润股份在沸石分子筛领域具备较强的技术和成本优势，有助于其在国际市场上占据更大份额。

财务指标概览

结论

万润股份作为JM的核心供应商，在中国国六标准加速落地的背景下，其沸石分子筛业务将迎来爆发式增长。尽管公司面临汇率波动、政策执行风险等挑战，但其在环保材料领域的技术优势和市场份额增长潜力，使其成为尾气催化净化市场的重要参与者。因此，公司具备良好的投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。