20130910-光大证券-广联达-002410.SZ-全年高增长确定_纵横海外_战略营造长期空间_15页_1mb

广联达公司总结

核心内容

广联达是国内建筑行业信息化的领军企业，专注于为客户提供以工程造价为核心、以项目管理为主体的产品及解决方案。公司战略为“纵横海外”，即纵向深化产品线，横向拓展客户与区域覆盖，目标是在2018年实现百亿元收入规模，其中工具类、解决方案类及互联网服务类业务占比为5:2:3，国内与海外收入比例为7:3。

主要观点

• 纵向扩展：公司正在从作业层向管理层、决策层发展，从工具类产品向解决方案和互联网产品扩展，项目管理软件和材价信息服务成为未来增长点。
• 横向扩展：公司正在拓展产品线至工程项目的整个生命周期，并扩大客户群体，包括设计院所、设材厂商、物业公司等。
• 海外市场：公司自2011年起布局海外市场，首选东南亚市场，产品通用性强，具有良好的发展前景。
• 2013-2014年业绩增长：公司预计2013年业绩增长将达50%左右，2014年仍将保持35%以上的增速，主要受益于定额库更新、新产品放量和人力成本下降。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.87元、1.21元和1.63元，公司估值被市场低估，给予买入评级，目标价为29.71元。

关键信息

产品结构

• 工具类软件：占公司收入90%以上，是主要收入来源，包括计价软件、钢筋算量、土建算量等。
• 解决方案类软件：如项目管理软件，提供企业级应用，帮助实现精细化管理，预计2013年收入为75.2百万元，2014年增长至135.4百万元。
• 互联网服务：包括材价信息服务、广材网等，预计2013年收入为70百万元，2014年增长至196百万元，2015年达323.4百万元。

客户与市场

• 客户群体：公司客户覆盖绝大多数特一级施工企业、一级房地产开发企业及甲乙级咨询企业。
• 市场拓展：公司正拓展施工环节和运维环节市场，预计2014年施工类产品收入将显著增长，市场容量约30亿元。
• 海外市场：公司已在新加坡、马来西亚设立子公司，2013年海外收入增长54.5%，预计未来将加快国际化进程。

财务预测

• 营业收入：预计2013年14.59亿元，2014年19.74亿元，2015年25.87亿元。
• 净利润：预计2013年4.66亿元，2014年6.52亿元，2015年8.73亿元。
• EPS：预计2013年0.87元，2014年1.21元，2015年1.63元。
• 费用率：预计2013年为67.3%，2014年下降至63.2%，2015年进一步降至61.2%。

估值与投资建议

• 当前价：24.76元。
• 目标价：29.71元。
• 市盈率（PE）：2013年为28.3倍，显著低于行业平均水平。
• 可比公司估值：如数字政通、恒生电子等，平均PE为38.8倍，广联达应享受更高估值。
• 投资建议：买入，目标价29.71元，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 固定资产投资波动风险：公司部分产品收入受新开工项目数量影响，若投资下滑可能影响业绩。
• 新产品推广慢于预期风险：新产品如施工类软件和材价信息服务推广进度低于预期可能影响增长。

结论

广联达凭借其“纵横海外”战略，在产品深化、客户拓展和海外市场布局方面展现出强劲的增长潜力。公司预计在未来几年保持高速增长，2013-2014年业绩增长将显著，且其估值被市场低估，具有较高的投资价值。