深度报告-20220217-中泰证券-广联达-002410.SZ-再谈广联达_当前时点下如何看待其三条增长曲线_133页_16mb

广联达：当前时点下三条增长曲线分析总结

核心内容概述

广联达（002410.SZ）作为国内建筑信息化的龙头企业，正面临数字化转型带来的机遇与挑战。本报告从公司发展、行业趋势、业务布局及未来增长点等角度出发，深入分析其在建筑业信息化、数字化转型中的核心地位与成长潜力，同时给出盈利预测及投资建议。

主要观点

1. 行业趋势
   建筑业作为国民经济的重要组成部分，市场规模庞大，但信息化水平较低，存在诸多问题如经营质量低、安全事故频发等。随着劳动力短缺、地产洗牌及政策推动，建筑业正迎来数字化转型的黄金发展期，未来市场规模有望突破千亿元。

2. 公司发展路径
   广联达从最初的销售起家逐步转型为以研发为核心驱动力，通过“云转型”和“平台+组件”产品体系，实现业务向服务化、平台化发展。公司正在构建覆盖建筑全产业链的数字建筑平台，以支持三大增长曲线：数字造价、数字施工、数字设计。

3. 三大业务增长路径

   • 数字造价：云转型持续超预期，未来成长空间为70-100亿元，主要体现在增值服务、应用领域突破、国际化及公共资源交易管理系统。
   • 数字施工业务：作为第二增长曲线，公司通过“平台+组件”产品体系，覆盖企业级、项目级、岗位级三层及商务、技术、生产各业务线，有望引领行业数字化。
   • 数字设计业务：通过“自研+并购”模式，公司正推动国产替代进程，打造第三增长曲线。自主研发的数维设计产品集和并购的MagiCAD、鸿业科技等，为设计软件市场提供竞争力。

4. 盈利预测
   预计2021-2023年，广联达营收分别为52.16/65.51/82.63亿元，归母净利润分别为6.57/9.83/14.01亿元，对应PE分别为103/69/48倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示
   建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期、数字设计业务技术突破瓶颈、公开资料滞后或更新不及时等。

关键信息

公司概况

• 成立于1998年，专注于建筑信息化领域。
• 总股本1190百万股，流通股本994百万股。
• 市价57.00元，市值67805百万元，流通市值与市值一致。

业务结构

• 造价业务为公司主要营收驱动力，2020年造价返还收入达34亿元，2017-2020年CAGR为24.3%。
• 施工业务逐步成为第二增长曲线，覆盖工程建造全过程，产品体系包括BIMMAKE、协筑、云图等。
• 设计业务为第三增长曲线，通过“自研+并购”模式布局，2021年发布数维设计产品集。

技术与产品

• 公司掌握自主核心技术，包括三维图形平台引擎、BIM/CIM技术、IoT技术、大数据技术、AI技术、云中立技术。
• BIMFACE为国内领先的轻量化BIM引擎，支持多种文件格式和WebGL技术。
• “平台+组件”产品体系覆盖建筑产业链多个层级和业务线。

行业趋势

• 建筑业数字化转型大势所趋，预计中长期市场规模约为5000亿元，其中软件和服务约为2000亿元。
• 装配式建筑推动价值链重塑，场外预制环节将成为最大赢家，占比有望提升至20-30%。
• 中国建筑业产值占GDP比重约26%，2020年达26.39万亿元，全球占比约24%，仍为第一大市场。

竞争格局

• 国内建筑业市场参与者众多，集中度较低，竞争激烈。
• 全球建筑市场集中度同样较低，ENR前250大国际承包商仅占全球总产值的3%-4%。
• 资质与资金是建筑业的核心竞争要素，特级资质与强大资金实力成为企业竞争力的关键。

总结

广联达在建筑业信息化领域占据重要地位，通过持续的云转型、自主研发与并购，构建了覆盖建筑全产业链的数字建筑平台。在数字化转型趋势下，公司三大业务增长曲线具备广阔前景，未来有望在数字造价、数字施工与数字设计领域实现持续增长。尽管面临行业景气度下降、技术瓶颈等风险，但公司凭借其核心技术与战略布局，具备较强的成长潜力。