20171027-招商证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩延续快速增长_收购胰岛素大品种_4页_687kb

报告摘要

乐普医疗（300003.SZ）在2017年三季报中表现出强劲的业绩增长，收入达33亿元，同比增长30%；净利润7.4亿元，同比增长36%；扣非净利润7亿元，同比增长31%。公司维持“审慎推荐”评级，当前股价为23.08元，目标估值未明确。

业绩增长强劲
- 公司业绩延续快速增长，主要得益于器械板块（支架、IVD、外科手术器械）的稳健增长以及药品板块（氯吡格雷、阿托伐他汀）的快速放量。
- 预计2017年净利润同比增长32%，显示公司内生和外延双轮驱动的策略成效显著。
外延扩张持续推进
- 收购辽宁博鳌生物75%股权：计划分阶段投入5.4亿元，通过项目里程碑节点逐步完成。目前已获得40%股权，后续将根据胰岛素产品的进展继续收购。
- 增资北京锵镜获取51%股权：通过1亿元增资，整合药械流通平台，强化公司在北京地区的销售渠道，提前布局医疗器械两票制。
财务表现稳健
- 毛利率提升：从2015年的55.3%提升至2017年的61.8%，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
- 费用率变化：销售费用率因药品推广力度加大而上升，但管理费用率略有下降，整体期间费用率从2015年的36%上升至2017年的36%。
- 资产负债率下降：从2016年的36.7%降至2017年的31.1%，公司财务结构趋于稳健。
估值持续走低
- PE从2015年的78.9倍降至2017年的46.0倍，PB从8.6倍降至6.6倍，显示市场对公司未来增长的预期有所提升。

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	2769	3468	4335	5418	6740
营业利润	684	864	1146	1494	1933
净利润	596	747	983	1275	1643
毛利率	55.3%	61.0%	61.8%	62.2%	63.0%
ROE（TTM）	10.8%	12.3%	14.3%	15.9%	17.4%
资产负债率	30.9%	36.7%	31.1%	29.9%	28.5%
PE	78.9	60.5	46.0	35.5	27.5
PB	8.6	7.4	6.6	5.6	4.8

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	3815	4143	4424	5777	7513
现金	1865	1910	1686	2364	3294
应收票据	58	75	93	117	145
应收款项	1183	1219	1499	1874	2332
存货	519	574	692	857	1043
资产总计	7730	9500	9904	11366	13198
流动负债	2003	2035	1630	1952	2315
负债合计	2391	3487	3082	3403	3767
股本	872	1782	1782	1782	1782
资本公积金	1949	1227	1227	1227	1227
留存收益	1986	2526	3246	4271	5592
负债及权益合计	7730	9500	9904	11366	13198

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	436	692	977	1167	1452
投资活动现金流	-1216	-1439	-319	-319	-319
筹资活动现金流	2103	778	-881	-170	-203
现金净增加额	1323	31	-224	678	930

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数