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乐普医疗（300003）季报点评总结

核心内容

乐普医疗于2017年10月27日发布三季报，显示公司业绩稳健增长，同时通过投资并购拓展业务版图，为未来增长打开新空间。公司当前股价为23.08元，合理价格区间为27.7~29.6元，投资评级为“买入”，维持原有评级并上调目标价。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年1-9月公司实现收入32.9亿元（+30.34%），归母净利润7.38亿元（+35.83%），扣非净利润6.98亿元（+30.93%）。Q3单季收入11.1亿元（+30.5%），归母净利润2.4亿元（+44.7%），净利润增长主要受益于政府补助，剔除后仍保持良好增长。
• 重点产品增长显著：公司重点产品延续增长态势，支架增长17%，吻合器增长66%，IVD增长35%，氯吡格雷低开转高开增长55%，阿托伐他汀增长100%以上。
• 销售费用控制良好：2017年1-9月销售费用7.09亿元（+63.3%），剔除低开转高开影响后预计为5.54亿元（+27.6%），费用控制得当。
• 投资并购拓展业务：公司拟投资5.4亿元获得辽宁博鳌生物75%股权，投资1.02亿元获得北京镊镜51%股权，并参与5000万元深圳证鸿医疗健康创业投资基金设立，旨在拓展胰岛素产品线及应对两票制政策。

关键信息

投资博鳌生物拓展胰岛素产品线

• 公司背景：博鳌生物专注于胰岛素原料药与制剂的研发与生产，其中甘精胰岛素正在进行临床研究。
• 产品规划：甘精胰岛素预计2018年底申报生产，二代胰岛素和门冬胰岛素分别在2018年初和年底申报临床，有望于2019-2020年上市销售。
• 市场前景：我国胰岛素市场约150亿元，患者渗透率远低于海外，尤其是基层市场存在巨大潜力。
• 渠道协同：公司通过心脑血管产品已建立强大的基层销售网络，胰岛素产品有望借助现有渠道快速放量。

投资北京镊镜应对两票制

• 公司背景：北京镊镜专注于代理销售外科类医疗器械，拥有丰富的北京和河北医院配送渠道。
• 战略意义：布局北京镊镜是为了应对京津冀地区即将推行的器械耗材两票制，探索新的销售模式。
• 未来规划：若成功，有望在更多地区推广该模式，提升公司整体销售效率。

估值与评级

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.51/0.66/0.86元，同比增长33%/30%/30%。
• PE估值：当前PE为46倍，对应2018年PE为35-27倍，公司估值处于行业较高水平。
• 评级维持：基于公司高成长性和高盈利性，维持“买入”评级，上调目标价至27.7~29.6元，对应2018年PE为42-45倍。
• 行业对比：与可比公司相比，乐普医疗的未来三年净利率复合增速和销售净利率均处于较高水平，应享受一定的估值溢价。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 药品、耗材招标降价：可能导致公司收入和利润承压。
• 关键研发推进不达预期：可能影响胰岛素产品线的拓展及上市时间。

总结

乐普医疗在2017年三季报中表现出稳健的业绩增长，同时通过投资并购积极拓展业务，尤其在胰岛素产品线和应对两票制方面布局。公司预计未来三年保持良好增长态势，盈利能力和成长性均优于行业平均水平，因此维持“买入”评级并上调目标价。然而，需关注药品和耗材招标降价及研发进展不及预期等风险。