证券行业系列报告一：券商板块PB估值下行何时结束？_33页_948kb

非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦券商板块，分析其基本面、估值、ROE、政策影响及未来展望。报告指出，尽管上半年经济复苏不及预期，市场情绪低迷，但政策扶持下券商板块展现出较强的复苏弹性。同时，券商板块估值处于历史低位，修复空间较大，未来有望受益于ROE提升与杠杆率放宽。

主要观点

1. 行情与估值修复

• 行情表现：券商板块在政策支持下逆周期回升，2023年7月24日中央政治局会议后，截至8月7日，券商板块累计涨幅达22.54%，显著高于沪深股指。
• 估值现状：券商板块PB估值位于近五年7.32%分位数，修复空间超过20%。当前估值为1.26倍，处于历史低位。
• 个股表现：2023年上半年，47家券商实现正向增长，其中信达证券、太平洋涨幅显著，而东方财富跌幅较大。

2. ROE与估值关系

• ROE与PB正相关：2016年至2023H1的数据显示，ROE与PB呈显著正向关系，ROE的系数为12.82，R²为0.635，说明其对PB估值具有重要影响。
• ROE走弱原因：2022年券商ROE下降4.15pct，主要因净利润下滑，而净资产增速稳定。2023H1ROE提升至7.93%，预计全年ROE将高于上半年。

3. 政策对板块的影响

• 政策支持：中央政治局会议及后续政策推动资本市场活跃度提升，利好经纪业务与投行业务。
• 杠杆率提升：证监会优化风控指标，放宽对优质券商的资本约束，预计杠杆率将有所上升，有助于ROE提升。
• 交易端改革：降低交易佣金率、延长交易时间、引入盘后固定价格交易等政策将提升市场活跃度。

4. 业务表现分析

• 经纪业务：上半年收入同比下降10%，但政策推动下预计未来有望恢复增长。
• 投行业务：上半年收入下降8.74%，但头部券商仍占主导地位，CR10券商占比达75.41%。
• 资管业务：收入同比持平，但集合理财规模占比提升，业务质量改善。
• 自营业务：上半年收入同比大幅增长81.01%，成为支撑营收增长的主力。
• 利息净收入：整体下滑15.93%，但融资保证金比例下调将推动融资规模增长。

5. 成本与盈利

• 成本控制：券商人力扩张放缓，上半年营业成本增速为3.43%，低于营收增速。
• 盈利提升：预计下半年营收增速将高于成本增速，带动净利润提升。

关键信息

• 2023年上半年券商板块表现：整体营收同比增长8.25%，净利润同比增长13.93%。
• 2023年上半年券商板块数据：
  • 总市值：62,909.34亿元
  • 流通市值：23,679.29亿元
  • 市盈率：11.90倍
  • 市净率：1.20倍
  • 总营收：40,831.60亿元
  • 总净利润：4,444.85亿元
  • 资产负债率：78.94%
• 自营业务表现：2023年上半年自营业务收入851亿元，同比大幅增长81.01%。
• 融资融券业务：上半年两融余额为15,884.98亿元，融资保证金比例下调至80%，推动融资规模增加。
• 重点公司财务数据：
  • 中信证券：2023H1年化ROE为8.85%，PB为1.38倍，评级为买入。
  • 中金公司：2023H1年化ROE为7.07%，PB为2.20倍，评级为增持。
  • 华泰证券：2023H1年化ROE为7.88%，PB为1.21倍，评级为买入。
  • 招商证券：2023H1年化ROE为8.10%，PB为1.21倍，评级为买入。

投资建议

• 政策加持下，券商板块有望逆周期上行，特别是在下半年，随着政策落地，市场活跃度将提升。
• ROE与PB估值提升：利润率与杠杆率的提升将推动ROE上涨，进而带动PB估值上升。
• 关注头部券商：中信证券、中金公司、华泰证券、招商证券等头部券商在ROE与估值方面仍具优势。
• 关注政策红利：包括降低交易佣金率、放宽资本约束、提升市场活跃度等，将为券商带来新的增长点。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：若经济持续低迷，可能影响券商业务发展。
2. 政策落地不及预期：政策效果若未达预期，可能抑制板块复苏。
3. 监管变化：政策调整或监管变化可能对券商业务产生不确定性影响。