证券行业系列报告一：券商板块PB估值下行何时结束？-20230925-东北证券-33页_951kb

非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦券商板块，分析其在政策支持下的复苏情况、估值水平及未来发展趋势。当前券商板块面临ROE走弱、估值偏低等问题，但随着政策支持和市场预期改善，预计未来估值有望修复。

主要观点

1. 行情与估值分析

• 券商板块行情：2023年7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，券商板块在8月7日前累计上涨22.54%，显著高于市场大盘。
• 估值修复空间：券商板块当前PB估值位于近五年7.32%分位数，修复空间超过20%。政策支持下，预计全年ROE有望提升，从而带动PB估值上行。

2. ROE与PB估值关系

• ROE与PB正向相关：2016年至2023H1，ROE对PB具有显著正向影响，且回归有效性较高。
• ROE提升路径：2023年上半年ROE为7.93%，同比提升1.73pct。下半年政策加持下，券商杠杆率上限可能提高，有望带动ROE和PB估值提升。

3. 政策对业务的影响

• 经纪业务：受市场交易活跃度下降影响，2023H1手续费及佣金收入同比下降10%，但政策支持下，交易端改革有望提升市场活跃度。
• 投行业务：受全面注册制和IPO收紧影响，2023H1投行业务收入同比下降8.74%。但头部券商仍保持优势，CR10券商承销规模占比达75.41%。
• 资管业务：资管规模持续下降，但业务质量提升，收入同比持平。集合理财规模占比增加，反映业务结构优化。
• 自营业务：自营业务收入同比增长81.01%，成为2023H1营收增长的主要动力。权益与固收类投资规模扩大，推动投资收益增长。
• 利息净收入：受融资融券业务规模缩小影响，利息净收入整体下滑。但融资保证金比例下调后，市场融资规模有望提升，带动利息净收入增长。

4. 营业成本与人力情况

• 营业成本增速放缓：2023H1营业成本同比增长3.43%，处于近几年较低水平。
• 人力成本控制：券商人力扩张放缓，员工总数同比下降0.8%，有效控制成本，提高利润率。

关键信息

• 政策支持：中央政治局会议及后续政策对券商板块形成积极影响，推动市场活跃度和估值修复。
• ROE与PB关系：ROE是影响PB估值的重要因素，未来有望通过利润率和杠杆率提升带动PB估值上行。
• 业务结构变化：自营业务成为营收增长的主要支撑，而经纪和投行业务仍面临一定压力。
• 市场预期改善：政策推动下，市场情绪回暖，对券商板块形成利好。
• 风险提示：经济复苏不及预期、政策落地不及预期、监管变化等。

重点公司财务数据

行业数据概览

• 成分股数量：87只
• 总市值：62,909.34亿元
• 流通市值：23,679.29亿元
• 市盈率：11.90倍
• 市净率：1.20倍
• 成分股总营收：40,831.60亿元
• 成分股总净利润：4,444.85亿元
• 资产负债率：78.94%

未来展望

• 政策利好：政策支持下，券商板块有望实现逆周期上行，估值修复空间较大。
• 业务结构优化：自营业务表现亮眼，资管业务质量提升，未来或有较大发展空间。
• 杠杆率提升：政策放宽优质券商资本约束，有望提升财务杠杆率，从而带动ROE和PB估值提升。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策落地不及预期
• 监管变化可能影响行业发展趋势