20210610-中诚信国际-5月地方政府与城投行业运行分析_地方债发行继续放量_城投债净融资额由正转负_11页_831kb

专题研究总结：2021年5月地方政府与城投行业运行分析

核心内容概览

2021年5月，地方政府债券与城投行业在政策调控与市场环境的影响下，呈现以下特点：

• 地方债发行规模继续放量，净融资额显著上升；
• 城投债发行规模大幅下降，净融资额由正转负；
• 二级市场交易规模环比下降，收益率走势分化；
• 地方债与城投债到期高峰预计出现在8月；
• 政策层面加强了对隐性债务和国企债券风险的防控。

主要观点

1. 政策及热点事件

• 财政部强调风险防控：5月6日，财政部部长刘昆在《经济日报》发表文章，提出继续抓好存量风险化解和增量风险防范，对隐性债务实行穿透式监管。
• 国务院引导区域融资支持：5月12日，国务院常务会议提出引导金融机构围绕市场主体有针对性做好区域融资支持，尤其向民生等重点方向倾斜。
• 常态化直达机制成效显著：5月21日，财政部副部长许宏才介绍常态化资金直达机制实施情况良好，有效保障了重点支出，促进了地方经济社会发展。
• 多地加强国企债券风险防控：河南省、陕西省、云南省等地政府联合召开会议，强调全面加强国有企业债务风险防控，严控隐性债务。

一级市场分析

（一）发行规模

• 地方债发行继续放量：
  • 5月共发行地方债221只，规模达8753.43亿元，环比上升12.83%；
  • 净融资额达5873.53亿元，环比上升47.03%；
  • 发行期限进一步延长，10年期发行规模最大（2495.26亿元），平均发行期限升至11.17年。
• 城投债发行规模大幅下降：
  • 5月共发行城投债225只，规模达1740.99亿元，环比下降71.34%；
  • 净融资额首次由正转负，达-583.49亿元，创2018年初以来最低水平；
  • 基础设施投融资行业企业发行规模达1624.49亿元，环比下降70.08%。

（二）发行成本

• 地方债发行利率下降，利差走阔：
  • 加权发行利率为3.43%，环比下降0.05个百分点；
  • 发行利差为26.76BP，环比走阔1.72BP；
  • 各期限发行利率均下降，其中7年期下降最多（0.08个百分点）。
• 城投债发行利率整体下降，利差走阔：
  • 加权平均发行利率为4.24%，环比下降0.05个百分点；
  • 加权平均发行利差为164.79BP，环比走阔11.68BP；
  • 1年期AA+级城投债发行利率下降72BP至3.44%，利差下降55.1BP至111.38BP；
  • 河北省发行利率及利差降幅最大，分别下降232.63BP和175.51BP。

二级市场分析

（一）交易规模

• 地方债交易规模环比下降：
  • 5月现券交易规模达7440亿元，环比下降9.32%，同比下降51.39%。
• 城投债交易规模环比下降：
  • 5月现券交易规模达7493.15亿元，环比下降21.09%，同比下降1.72%；
  • 城投债在信用债交易规模中的占比下降至23.46%，环比下降6.16个百分点。

（二）收益率走势

• 地方债收益率涨跌互现：
  • 4年期到期收益率环比下降7.69BP，为最大降幅。
• 城投债收益率整体下降：
  • AA+级城投债收益率整体呈下降趋势，5年期收益率下降18.82BP；
  • 相同等级不同期限利差差距缩小，5年期与1年期利差由0.36个百分点收窄至0.33个百分点。

（三）异常交易

• 5月共有204个城投主体的债券出现异常交易，规模达229.96亿元，环比下降5.48%；
• 异常交易集中在区县级城投平台，占比达41.93%；
• 天津市、江苏省、云南省异常交易规模占比较高，均超过10%；
• AAA级主体异常交易规模占比较高，达42.15%，其中津城建、津保投异常交易规模较大。

城投信用分析

• 无信用级别调整：5月未发生城投主体或债项级别调整；
• 无信用风险事件：5月未发生与城投企业相关的信用风险事件；
• 提前兑付规模下降：5月共有13家城投企业发布提前兑付公告，规模达74.92亿元，环比下降49.04%；
• 全年提前兑付规模：截至5月底，全年共有67只城投债公告提前兑付，涉及金额达372.84亿元，较去年同期增加316.54亿元。

地方债及城投债到期分布

• 8月或成到期高峰：
  • 地方债：6月至12月月均到期规模超2000亿元，8月为到期高峰，规模近4000亿元；
  • 城投债：若按100%回售估算，全年月均到期规模或超2000亿元，8月规模最大，或超3500亿元。
• 重点区域到期压力：
  • 地方债：山东、江苏到期规模均超1200亿元；
  • 城投债：江苏、山东、浙江到期规模均超1300亿元，需关注再融资压力。

关键信息汇总

政策监管

• 隐性债务风险防控加强；
• 城投平台分类管理传闻，弱资质平台融资压力可能增加；
• 地方政府加强债务管理，推进直达机制落地。

市场表现

• 地方债发行规模及利率延续上月走势；
• 城投债发行规模与净融资额均大幅下降，为2018年10月以来首次由正转负；
• 二级市场交易规模下降，收益率走势分化。

风险提示

• 弱资质城投平台面临资金压力；
• 区县级城投平台信用风险需持续关注；
• 8月为地方债与城投债共同的到期高峰，再融资压力显著。

总结

2021年5月，地方债发行规模继续扩大，净融资额上升，但城投债发行规模大幅下降，净融资额首次由正转负，显示城投行业融资环境趋紧。政策层面强化了对隐性债务和国企债券风险的防控，推动融资成本压降与债务管理规范化。市场交易规模下降，收益率走势分化，其中城投债收益率整体下行。8月将成为地方债与城投债的共同到期高峰，需重点关注相关区域的再融资压力。整体来看，政策调控与市场环境共同作用下，地方债与城投行业运行呈现“一升一降”的态势，未来需持续关注监管政策对城投平台融资能力的影响。