20170905-招商证券-天赐材料-002709.SZ-电解液行业领导者与颠覆者，正极材料是新亮点_32页-1mb

天赐材料（002709.SZ）分析总结

核心内容

天赐材料是一家优秀的电池材料生产商，受益于新能源汽车行业的高景气，公司依托锂电材料、个人护理品和有机硅橡胶三大业务板块实现业绩持续高增长。公司当前股价为46.5元，目标价为62元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 电解液行业领导者：公司是国内电解液龙头企业，2016年出货量达2.16万吨，市场份额23%。公司现有电解液产能约4万吨，同时拥有2000吨晶体和6000吨液体六氟磷酸锂（LiPF6）产能，预计2017Q4新增2000吨晶体LiPF6产能，提升盈利水平。
• LiFSI作为电解液颠覆者：LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）具备优良的电导率、热稳定性和安全性，有望替代部分LiPF6。目前LiFSI成本高昂，预计2017年规模化生产后，价格有望下降至30万元/吨左右，推动其在高端电池领域的应用。
• 正极材料平台化布局：公司通过两次增资江西艾德切入正极材料领域，并募投3万吨磷酸铁锂产能，正极材料业务进入收获期，为公司业绩带来增量。
• 海外市场拓展：公司个人护理品业务已获得宝洁、联合利华、欧莱雅等国际客户认可，锂电材料业务也积极拓展海外市场，客户结构持续优化。
• 盈利预测：公司预计2017~2019年EPS分别为1.26、1.77、2.41元，基于2018年业绩给予35倍PE估值，目标价62元。

关键信息

财务数据与估值

股权结构

• 实际控制人：徐金富，持股比例39.89%。
• 主要参控股公司：九江天赐、江西天赐、九江容汇、江西艾德纳米、东莞凯欣、广州天赐等。

业务板块

1. 锂离子电池材料：包括电解液、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等，2017H1收入占比63.8%，毛利率43.53%。
2. 个人护理品材料：包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等，2016年收入达3.04亿元，同比增长31.81%。
3. 有机硅橡胶材料：液体硅橡胶等，2017H1收入3091万元，占总营收3.3%，毛利率23.35%。

电解液与LiPF6发展趋势

• 2017H1电解液和LiPF6价格因市场供需下降，但预计下半年将企稳。
• 公司2017年LiPF6产能预计达6000吨，提升盈利能力。
• 2017年电解液销量有望增长至3~3.5万吨，同比增长超50%。

LiFSI产业化前景

• LiFSI具有优异的性能，有望替代部分LiPF6，提升电池性能和安全性。
• 目前LiFSI价格昂贵，预计2017年规模化生产后，价格将降至30万元/吨左右，具备应用前景。
• 天赐材料已具备300吨LiFSI产能，2017年计划新增2000吨产能，有望成为LiFSI产业化先锋。

海外市场拓展

• 个人护理品业务已与宝洁、联合利华、欧莱雅等国际客户建立合作关系。
• 锂电材料业务积极拓展海外市场，客户结构持续优化。

风险提示

• 价格持续下降风险
• 扩产不达预期
• 新能源汽车推广不达预期

总结

天赐材料凭借在电解液、六氟磷酸锂、正极材料等领域的布局，受益于新能源汽车行业的快速发展，业绩持续高增长。公司具备较强的市场竞争力，尤其在电解液和LiFSI领域表现突出，未来成长空间广阔。在国内外市场拓展和产业链整合方面，公司也有明显优势，预计2017~2019年EPS持续上升，目标价62元，维持“强烈推荐-A”评级。