20180906-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-电解液降价压力大_业绩承压_3页_519kb

天赐材料总结

核心内容概述

天赐材料（002709）在2018年上半年面临电解液价格大幅下滑的压力，导致短期业绩承压。尽管如此，公司仍保持较高的市占率，并在长期布局上持续推进锂电材料闭环建设，增强成本优势和盈利能力。分析师维持“买入”评级，并给出2019年23倍PE对应的目标价33元。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入9.42亿元，同比增长0.71%；归母净利润4.46亿元，同比增长152.29%；但扣非净利润为-453万元，同比下降显著。
• 2018年三季度：公司预告前三季净利润4.49亿-4.79亿，同比增长62%-72.5%，但二季度业绩大幅下滑，归母净利润0.35亿元，同比下滑69.43%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.28亿、4.87亿、5.90亿元，增速分别为73%、-8%、21%；每股收益分别为1.56元、1.43元、1.74元，对应PE分别为14.92倍、16.28倍、13.38倍。

业务分析

• 电解液业务：受行业竞争加剧和六氟产能过剩影响，电解液价格大幅下降，导致毛利率下滑。上半年电解液平均价格为4万元/吨（含税），六氟磷酸锂价格跌至10-11万元/吨，接近盈亏平衡点。
• 出货量：上半年电解液出货量约1.6万吨，同比增长45%；预计下半年出货量达3万吨，全年出货量4.5万吨左右。
• 市占率：上半年市占率维持在28%左右，表现稳定。

长期布局

• 锂电材料闭环：公司持续推进锂电材料闭环建设，包括增持九江矿业、布局锂精矿选矿业务，预计在2019-2020年大幅增厚业绩。
• 产能释放：九江容汇0.8万吨碳酸锂及0.8万吨氢氧化锂产能将陆续释放，公司还参股云锂，具备1万吨碳酸锂加工产能。
• 三元正极材料：公司拟投资建设15万吨三元材料，一期为5万吨电池级硫酸镍产线，投资金额约1.89亿元，建设周期1年。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为27.72亿元、46.99亿元、63.38亿元。
• 归母净利润：预计分别为5.28亿元、4.87亿元、5.90亿元。
• 每股收益：预计分别为1.56元、1.43元、1.74元。
• P/E：预计分别为14.92倍、16.28倍、13.38倍。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为21.1%，2019年为25.9%，2020年为24.3%。
• 净利率：2018年预计为19.3%，2019年为10.4%，2020年为9.3%。
• ROE：2018年预计为18.0%，2019年为14.8%，2020年为15.9%。
• 资产负债率：预计从2017年的28.3%上升至2020年的55.3%。
• 流动比率：预计从1.82下降至1.35。
• 速动比率：预计从1.49下降至1.10。
• P/B：预计从2017年的3.12倍下降至2020年的2.12倍。
• EV/EBITDA：预计从2017年的18倍下降至2020年的9倍。

风险提示

• 新能源汽车政策支持不达预期；
• 新能源汽车产销不达预期；
• 公司电解液出货量不达预期；
• 电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）；
• 目标价：33元（对应2019年23倍PE）；
• 预期表现：未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

市场数据

• 收盘价：23.28元；
• 一年最低/最高价：22.44元/57.93元；
• 市净率：2.76倍；
• 流通A股市值：45.21亿元。

总结

天赐材料在2018年上半年业绩受电解液价格下滑影响，但通过持续的产能扩张和锂电材料闭环布局，公司具备较强的长期增长潜力。尽管短期面临盈利压力，但分析师认为其未来发展前景良好，维持“买入”评级。