20170905-招商证券-天赐材料-002709.SZ-电解液行业领导者与颠覆者_正极材料是新亮点_32页_1mb

天赐材料（002709.SZ）总结

核心内容概述

天赐材料是一家优秀的电池材料生产商，主要业务涵盖锂离子电池材料、个人护理品功能材料和有机硅橡胶材料。公司受益于新能源汽车行业的高景气，业绩持续高增长。根据2017年9月的分析报告，公司当前股价为46.5元，目标估值为62元，维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.77元和2.41元，基于2018年业绩给予35倍估值，目标价为62元。

主要观点

• 行业地位：天赐材料是国内电解液龙头和主要六氟磷酸锂生产商，2016年电解液出货量为2.16万吨，市场份额达23%，在国内处于领先地位。
• 业绩增长：公司三驾马车（锂离子电池材料、个人护理品材料、有机硅橡胶材料）拉动业绩增长，2016年营收同比增长94.25%，净利润同比增长298.10%。
• LiPF6扩产：公司持续扩产六氟磷酸锂，提升电解液盈利能力，2017年Q4新增2000吨晶体LiPF6产能，预计总产能达6000吨。
• LiFSI前景：LiFSI作为新型锂盐，具有高导电性、良好稳定性及耐水解特性，有望替代部分LiPF6，公司已具备300吨产能，计划扩大至2000吨。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，已与宝洁、联合利华、欧莱雅、LG、松下等国际客户建立合作关系，提升产品竞争力。
• 正极材料布局：公司通过增资江西艾德切入正极材料市场，构建锂电材料平台，推动业绩增量。

关键信息

财务数据

业务板块

1. 锂离子电池材料

   • 2017H1收入5.97亿元，占公司总营收的63.8%，毛利率43.53%。
   • 公司拥有电解液和六氟磷酸锂产能，2016年电解液销量国内第一。

2. 个人护理品材料

   • 2016年收入3.04亿元，同比增长31.81%，占总营收的32.5%，毛利率24.41%。
   • 主要客户包括宝洁、联合利华、欧莱雅等国际品牌。

3. 有机硅橡胶材料

   • 2017H1收入3091万元，占总营收的3.3%，毛利率23.35%。
   • 公司聚焦高毛利产品，拓展新市场。

LiFSI与LiPF6对比

产能与市场前景

• 公司现有电解液产能约4万吨，六氟磷酸锂产能为6000吨（折合晶体2000吨），2017Q4新增2000吨晶体LiPF6产能。
• LiFSI预计2017年实现量产，有望替代30%的LiPF6，价格有望从100万元/吨降至30万元/吨，提升产品竞争力。
• 随着“双积分”政策实施和新能源汽车产销两旺，电解液和LiPF6需求有望提升，价格趋于稳定。

市场趋势与政策影响

• 2017年下半年新能源汽车预计产销两旺，带动电池材料需求快速提升。
• 公司积极拓展海外市场，已与多家国际知名企业建立合作关系，提升国际市场份额。
• 公司在正极材料领域布局，有望在动力电池市场中进一步扩大影响力。

风险提示

• 价格持续下降风险：电解液和LiPF6价格受市场供需影响，存在价格下降的风险。
• 扩产不达预期：新增产能可能因各种原因未能如期投产，影响业绩增长。
• 新能源汽车推广不达预期：若新能源汽车推广不及预期，将影响电池材料需求和公司业绩。

结论

天赐材料凭借在锂电材料、个人护理品和有机硅橡胶领域的优势，持续受益于新能源汽车行业的高景气，业绩增长显著。公司通过持续扩产LiPF6和推进LiFSI产业化，提升盈利能力和市场竞争力。随着“双积分”政策的实施和新能源汽车的快速发展，公司有望在电解液和正极材料市场中占据更大份额，进一步拓展海外市场，提升整体业务规模和盈利能力。