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贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年第一季度实现了营收和利润的双增长，收入达到322.96亿元（YoY +18.43%），归母净利润为172.45亿元（YoY +23.58%），扣非归母净利润为172.43亿元（YoY +23.43%）。公司通过渠道改革和直营布局，显著提升了直销收入占比，推动了整体业绩增长。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2022年第一季度达322.96亿元，同比增长18.43%。
• 归母净利润：172.45亿元，同比增长23.58%。
• 毛利率：同比增长0.69个百分点，主要得益于茅台酒收入占比提升和利润率增加。
• 净利率：达到55.59%，同比增长1.42个百分点，受益于期间费用率下降0.88个百分点。

产品结构优化

• 茅台酒收入：288.6亿元，同比增长17.4%。
• 系列酒收入：34.3亿元，同比增长29.7%。
• 新品“珍品”和虎年生肖酒带动茅台酒价格提升。
• “茅台1935”系列酒单品以千元价格带切入市场，为系列酒一季度增长奠定基础。

渠道改革成效显著

• 直销收入：108.9亿元，同比增长127.9%，占营收33.7%，同比增长16.2个百分点。
• 批发代理收入：214.0亿元，同比增长41.2%。
• 预收款指标：92.6亿元，同比增长54.0%，显示销售势头强劲。
• i茅台APP：自3月31日试运行以来，注册用户突破1000万，累计申购人次超1.31亿，线上自营渠道持续发力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为616.49亿、715.79亿、826.24亿，年均增长约15%。
• 每股收益：预计2022年为49.08元/股，2023年为56.98元/股，2024年为65.77元/股。
• 市盈率（PE）：预计2022年为35.30倍，2023年为30.40倍，2024年为26.34倍。
• 市净率（PB）：预计2022年为9.93倍，2023年为8.59倍，2024年为7.42倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司增长确定性强，具有极深的护城河。

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费能力和白酒需求。
• 直销推进不及预期风险：直营渠道发展可能面临挑战。
• 疫情反复风险：可能对销售和物流造成影响。
• 食品安全风险：可能影响品牌形象和市场信心。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

财务报表摘要

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2022年预计127619，同比增长17%。
• 营业成本：2022年预计10053，同比增长1%。
• 毛利：2022年预计117567，占营业收入92%。
• 销售费用：2022年预计3487，占营业收入3%。
• 管理费用：2022年预计9350，占营业收入7%。
• 财务费用：2022年预计-1069，占营业收入-1%。
• 营业利润：2022年预计87886，占营业收入69%。
• 净利润：2022年预计65498，占营业收入51%。
• 归属于母公司的净利润：2022年预计61649，占营业收入51%。

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2022年预计90758，同比增长65%。
• 存货：2022年预计35626，同比增长6%。
• 资产总计：2022年预计299550，同比增长16%。
• 负债合计：2022年预计69153，同比增长18%。
• 股东权益：2022年预计230397，同比增长16%。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流净额：2022年预计74804，同比增长17%。
• 投资活动现金流净额：2022年预计-3798，同比下降32%。
• 筹资活动现金流净额：2022年预计-32058，同比下降12%。
• 现金净流量：2022年预计38948，同比增长22%。

公司基本信息

• 总股本：1,256.20百万股。
• 流通A股：1,256.20百万股。
• 收盘价：1,732.48元。
• 总市值：21,763.3亿元。
• 流通A股市值：21,763.3亿元。

研究员信息

• 分析师：陈雯
• 执业证书编号：S0270519060001
• 电话：18665372087
• 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn
• 研究助理：叶柏良
• 电话：18125933783
• 邮箱：yebl@wlzq.com.cn

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